绿大地：旱灾导致09年思茅基地苗木存货减值

中国园林网2月1日消息：1 月30 日,绿大地发布业绩修正公告,将11 月初预测的09 年业绩增长20-50%修正为下降30%以内,盈利大幅修正的原因在于旱灾的负面影响。

云南遭遇近 50 年不遇的罕见旱灾。据中国天气网讯资料,目前云南省大部均处在不同程度的气象干旱之中,其中楚雄、大理南部、保山、曲靖中部、文山南部和红河中部为重度气象干旱,部分地区还出现了特旱。

思茅基地苗木死亡造成存货减值计提超预期。近期,绿大地在进行年末存货盘点时,发现旗下思茅基地因为受到旱灾的影响部分苗木出现了死苗现象,而且,由于旱灾而导致的虫灾病害蔓延,最终造成的经济损失或许远超往年一般性质的旱灾,这是公司紧急发布业绩预告修正的主要原因。

思茅基地经济价值高。思茅基地面积2600 亩,是公司仅次于月望和马鸣的第三大基地,主要通过租赁方式经营。由于思茅地处热带,气温高、湿度大、苗木生长迅速,因此该基地的经济价值通常要高于其他基地。

思茅基地受灾将追溯调减 09 年盈利水平。由于思茅基地面积相当于绿大地现有基地(已达可销售状态)总面积的15%,若考虑尚未开发的广南1.2万亩新基地,则思茅基地面积约占公司全部苗木基地面积的10%。我们认为,思茅基地受灾将对公司盈利产生较大幅度的负面影响,并会追溯调减2009 年绿大地苗木销售收入及盈利水平。

具体损失不详。目前,公司主要核心高层正全力调动资源组织抗灾工作,技术骨干都战斗在基地一线,进行抗旱、灌溉、喷药、补苗等工作,截到目前仍无具体损失数据披露,我们粗略预计思茅基地苗木存货减值准备可能在2000-3000 万元上下,相当于思茅基地销售额较原来预测减少30%左右。

公司基他基地销售毛利率也出现下降。除了思茅基地,其他几处基地也因本次旱灾而采取了提前销售的策略,部分销售前景不佳的苗木品种以略高于成本价的水平出售,这可能削弱了公司09 年苗木销售业务的毛利率水平。

近期负面因素偏多,股价或呈弱势表现。我们分析以上两点因素构成09 年绿大地主营业务盈利出现较大幅度滑坡,作为上市前经营一贯稳健的绿化苗木龙头企业,近期频繁遭遇负面因素冲击:公司申请撤回定向增发引发资本市场对其业绩持续增长的担忧、近期旱灾又影响了思茅基地进而影响公司整体盈利水平。以上负面因素集中释放或将对股价短期表现造成负面冲击。

制定投资策略时首要考虑的两个原则。我们认为,在前期负面信息密集出台之际,资本市场投资者对公司信息解读较为混乱,在此背景下,投资者应该把握两个基本原则:其一,公司拥有2.8 万亩苗木基地,这些苗木会为公司提供稳定丰厚的利润来源,也构成公司核心竞争力的主要来源;其二,定向增发虽然停止,但增发项目即广南基地仍然会通过自筹资金往前推进,本次旱灾造成的影响也可能是一次性的,换言之,未来公司盈利仍将会持续稳健增长。因此,尽管我们认为短期公司股价可能遭受抛压,但机构投资者继续杀跌并不可取,采取逢低买入的策略较为合适。

提示关注 2010 年股价表现的催化剂:工程施工订单面临快速发展契机。我们预测绿大地在2010 年将会迎来绿化工程施工业务的快速发展契机。09 年12 月22 日公司公告,中标成都武侯198 绕城高速两侧植绿项目,合同金额约1.33 亿元,该项目合同总容量达10 亿元,本次只是承接首期项目,后期还有可能继续中标;除此以外,我们预期公司在重庆等其他地区还会有大的工程施工订单入账,粗略推算2010 年公司绿化工程施工项目总订单可能达到9-10 亿元。出于对这种订单型业务可预测性较低的风险考量,我们保守假定公司09 年绿化工程施工业务订单总量达到6.5 亿元,毛利率较08 年下降10 个百分点,我们认为以上假设前提体现了一定的安全边际。
下调盈利预测。我们下调09-11 年公司净利润预测至75.92、136.68、150.26 百万元,同比增长-12.51%、80.04%、9.93%,对应09-11 年EPS 为0.502、0.905、0.995 元,分别较前次预测调低0.297、0.052、0.075 元。

短期偏于谨慎,中长期坚定看好。公司当前股价对应10 年32 倍PE、11年29 倍PE,我们认为短期估值吸引力不够,中长期坚定看好公司价值,维持买入建议。