铁汉生态：生态修复和园林绿化工程带动公司实现高增长

中国园林网10月27日消息：研究结论: 

公司前三季度实现营业收入和归属于上市公司股东净利润分别同比增长86.64%和96.65%。其中,第三季度实现营业收入和净利润分别同比增长92.30%和114.12%。公司前三季度实现每股收益0.75元(按转增后总股本1.17亿股折算)。 

生态修复和园林绿化工程带动公司营业收入实现高增长。根据公司披露的信息,公司前三季度施工的项目主要集中在高速公路边坡、水库和矿山(主要是采石场)等生态修复项目和城市公园和景观道路等园林绿化工程。我们认为这些也是公司未来主要拿单的领域。公司有望凭借其跨市场的综合实力,分享市政园林和生态修复巨大的存量市场为公司未来的发展提供的巨大增长空间。 

公司综合毛利率较上年同期下降 0.67个百分点。我们认为综合毛利率的下降主要是由于公司前三季度园林工程业务增速高于生态修复业务造成的,生态修复业务由于行业处于初级阶段,竞争程度不高,因此毛利率通常要高于园林工程业务。但从全年看,我们认为公司综合毛利率有望和去年持平,因为公司两个BT 项目,衡阳市蒸水北堤风光带工程和郴州林邑公园、西河带状公园及生态治理项目目前都已进入实施阶段,保守估计按平均进度,第四季度这两个项目有望给公司带来1个亿的营业收入,而BT 项目的毛利率通常要高于一般的市政园林项目,我们预计在35%以上。 

公司管理费用率较上年同期下降 0.17个百分点。如果不考虑公司今年发行上市支付的相应的发行费用,公司管理费用率较上年同期下降的幅度还要大,反映出公司对费用支出的控制情况较好,当然其中有部分是由于公司营业收入快速增长对管理费用增长摊薄的原因。 

公司应收账款周转率较上年同期下将 6.9。应收账款周转率的下降主要是由于公司营业收入结构发生转变,应收账款周转率较低市政园林业务的占比提高。考虑到四季度公司两个BT 项目开始实施,而根据BT 项目的属性,其没有工程预付款和进度款,所有款项要到工程完工后结算,因此我们预计公司未来的应收账款周转率将进一步下降。 

盈利预测和投资评级:根据公司三季报的情况,我们小幅上调公司的盈利预测,预计公司未来三年盈利年均复合增速为66.68%,对应预计2011年至2013年每股收益分别为1.08元、1.78元和2.58元(公司9月26日每10股转增9股)。基于良好的行业前景和公司未来业绩的高增长,我们给予公司2012年35倍市盈率,对应目标价62.3元,维持公司“买入”评级。 

风险因素:应收账款风险;管理风险;自然灾害风险和所得税优惠税率变动风险等。

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