东方园林拟定增融资22亿元“不融资不一定能撑到年底”

中国园林网6月14日消息：6月13日公布将以定增方式融资不超过22亿的预案之后，东方园林(002310,股吧)股价微涨0.57%，收于87.69元。虽然相较其2010年8月的最高股价229元仍有不小的差距，但近日几份券商研报显示，依旧对股价有着乐观的预期。

然而，行业迅速的发展使和公司业绩大幅上升不仅吸引了众多投资者的关注，隐藏在其下的紧张现金流也逐渐浮出水面。“园林行业的特点就是这样，要保持一个高速增长的速度，只有不断地接项目，前期投入对资金的需求量会很大的。”一位接近东方园林的人士对本报记者说道。

对此，有业内人士担忧，不断增加的应收账款数额昭示了公司回款的缓慢，如果为保持高速增长而不断地承接项目，则意味着前期预付款及应收账款的同时大幅上涨，进而使现金流进入一种恶性循环的怪圈。

输血成改善现金唯一方式？

公开资料显示，上市于2009年底的东方园林自上市之日起现金流量就不容乐观。招股说明书显示，公司2006 年度、2007 年度、2008 年度和 2009 年 1-6 月，经营活动产生的现金流量净额分别为-846.84 万元、4,225.88 万元、2,350.87 万元和-1,609.24 万元。

“这是行业的特性，”一位多年从事园林设计的人士对本报记者说，“通常情况下，无论工程大小，都是先由施工单位垫款，所以业界的公司共性就是：利润有，但现金紧张。”

为缓解现金紧张的状况，东方园林多次用融资款“输血”自救。2010年年报显示，公司超募资金总额约为5.1亿元，其中，有约4.1亿元用来补充流动资金，另有1亿余元用业归还银行贷款。截止2010年12月31日，超募资金余额为487.48万元。

上市一年半之后，东方园林推出了不超过22亿元的预资预案，中央财经大学老师景小勇分析，之所以在此时推出融资预案，是因为“现在如果不增发，可能就来不及了。因为审批还需要有一段时间，再缓下去现金耗尽就会比较危险。一季度货币资金就剩4.1亿，经营活动现金流-1.87亿，如果不融资，都不一定能撑到年底。”

景小勇分析，如果此次定增成功，“大概可以支撑3年，IPO不过才募集了8亿元。但是，关键是这种商业模式，这样下去现金缺口会越来越大，企业扩张太快了。” 景小勇担忧，这种钱不受自己控制的现状使此类公司的现金危如累卵，资金链的任何一个环节都不能出现问题，否则就会引发连锁效应。“为了缓解资金压力，只好不停地融资”。

上述多年从事园林设计的人士对本报记者说道，从行业的情况来看，工程进入程序之后，施工方可按合同约定按季度或者月向甲方收回过程款，但是在工程完全完成后，也只能收到全款的50%-60%。而且“由于苗木生长的特性，春、夏是施工的旺季，有了过程款的回笼，资金紧张能稍微缓解点。”

“先垫钱的商业模式决定了此类型的公司总是利润是有的，就是没有现金流。钱估计能收回来，就是时间不确定。”景小勇说。

商业模式引发争议

一位业内人士介绍，在园林行业中，有的公司只做园林设计，但有实力的公司会把设计和施工都承接过来，这时就出现了一个问题，“如果公司够硬气，设计款会单独算，但市政工程竞争太惨烈，通常情况下设计款就包含在施工款中了。”

从东方园林近两年来的年报显示分析，2009年，园林建设园林建设营收约5.7亿，毛利率32.74%；园林设计营收约1206万元，毛利率42.1%。其中，市政园林项目营收约4.2亿元，休闲度假项目营收约7518万元，地产景观项目营收约4297万元，生态湿地营收约3085万元。苗木销售约185万元。

而到2010年，园林建设营收约13.9亿，毛利率32.67%；园林设计营收4510万元，毛利率63.21%。

其中，市政园林项目营收约10.5亿，毛利率34.96%；休闲度假项目营收约2.4亿，毛利率22.69%；地产景观项目营收约3033万元，毛利率18.64%；生态湿地项目营收约7883万元，毛利率37.59%；苗木销售营收1562万元，毛利率33.65%。

值得注意的是，2010年东方园林经营活动产生的现金流约为负2.6亿，较上年的负1.1亿增加127.56%。

从上述数据可以看出，市政园林项目营收占据了东方园林大部分利润空间，一位多年从事园林业的人士告诉本报记者，通常情况下，如果接到的是政府的项目，资金的回笼“则要看政府的关系如何，如果是跟企业合作，一般不会有拖欠的事情发生，大家都不愿意拖进度。”

除此之外，虽然园林设计毛利率在所有的主营中是最高的，但“由于基数太小，达不到规模效应。”一位接近东方园林的人士对本报记者说，“而且，设计也是为了下一步的工程做准备。”

对此，景小勇认为，“园林业的快速扩张得益于中国经济转型和地方政府的政绩工程，但是要严控资金链的安全，提高专业能力，提高市场的透明度。才能使行业和公司进入良性发展。”

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