东方证券维持东方园林买入评级及目标价137元

中国园林网6月16日消息：东方证券今日行业研究报告，分析认为东方园林(002310-CN)非公开发行股票如果成功，预期将能够进一步提高公司的经营实力，巩固公司在行业內的领先地位，保证公司未来的营业收入实现持续快速的增长。当然由於拟投资项目中苗圃建设、机械设备购置和信息系统建设的效用发挥需要一定的时间，而短期內由於先期投入会直接增加公司的管理费用和营业成本。目前维持对公司2011年至2013年每股收益3.31元、5.30元和8.87元的预测。目前股价对应2011年动态市盈率仅为26倍，存在明显低估，维持公司“买入”评级，目标价137元。

基於公司公告非公开发行股票预案，计划向不超过10名特定对象，非公开发行股份数量不超过1800万股，发行价格不低於76.55元/股，募集资金总额不超过22亿元，扣除发行费后拟用於綠化苗木基地建设、设计中心及管理总部建设、园林机械购置、信息化系统建设和补充流动资金等五个投资项目。发行方案尚需获得证监会核准。报告指出，预期綠化苗木基地建设项目利於长远，但短期会增加公司费用支出。公司拟用10.56亿募集资金建设园林綠化苗木基地25100亩，其中陕西5000亩、山西6481.5亩、山东8532亩、河北5086.5亩。目前公司已分別和陕西渭南卤阳湖西区、山西晋中榆次区国营庆城林场、山东寿光国有机械林场、河北赛罕坝机械林场签订《土地承包意向书》，拟承包5000亩、6481.5亩、8532亩和5086.5亩土地，承包期限为自双方正式签订《土地承包合同》之日起20年。认为公司苗木基地建设利於长远，有如下好处︰1）为公司工程施工提供了稳定可靠的苗木供应。2）随著苗木自给率的提高，可以降低公司的用苗成本，提高公司利润率，根据行业经验自用苗比外购苗至少节省50%的成本。3）避免了外购苗木带来的质量规格不一致，采购时间长，长途运输存活率低等不利因素。4）6.04亿巨额的种苗采购费用具有规模效应，可以使公司以较为优惠的价格获取种苗，直接降低了苗木的采购成本。另外如果公司的设计施工一体化能够有效实施的话，可以变滞销苗为热销苗，极大的提高公司的收益。但是考虑到苗木作为一种生物资產，有其培育周期的特殊性，因此短期会存在两个问题，首先，25100亩基地的苗木建设将直接增加公司的管理费用。因为苗圃基地需要人来维护，按行业惯例，1个人管50亩地，3万元/年的工资，将每年增加管理费用1506万元，按2010年14亿的收入，提高管理费用率1个百分点。此外苗木每年的肥料和农药支出如果按谨慎会计原则不资本化的话，将直接增加公司的营业成本支出。

其次，由於种苗培育期较长，因此短期对公司的毛利率贡献有限，以乔木为例，通常采购胸径10cm的种苗培育到20cm出圃时间在8年左右，灌木虽然培育期较短，但一般也需要3~4年，因此整体看苗木一般需要5年左右的时间才能充分发挥效用。

设计中心及管理总部建设项目预计将减少房屋租赁费用，降低营运成本。根据公司公告中披露，随著公司规模的扩张，公司办公场地租赁费用不断上升，2011年公司整体租金水平已经超过1000万元。此外，近年来北京地区写字楼租金呈稳步上升态势，写字楼空置率下降明显，我们认为公司通过自建办公场所，可以减少房屋租赁费用，降低营运成本。公司设计中心及管理总部建设项目预计新增资產价值3.52亿元，按照公司现行的固定资產折旧方法，年折旧额为669.09万元，扣除所得稅后，购买固定资產对淨利润的影响为501.81万元；若租赁同等面积的办公用房，年租金約为2739.98万元，扣除所得稅后，租赁办公场所对淨利润的影响为2054.99万元。购买固定资產将增厚公司淨利润1553.18万元。该股今日现跌2.41%，报86.00元。

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