铁汉生态：中报符合预期 高增长有保障

中国园林网8月10日消息：生态与景观双增长,盈利能力稳定:生态修复和园林景观业务均保持高速增长,同比分别增长71.77%和91.27%。分地区看,受益于深圳大运会园林绿化建设,华南地区收入同比增长134%。上半年综合毛利率为31.58%,与去年全年持平。其中生态修复的同比略降,减少1.18%,园林绿化同比略升,上升1.25%。我们认为公司后续不断开拓BT项目,将带动毛利率水平稳步略升。期间费用率为9.39%,略低于2010年的10.73%。　　

主要原因是超募资金利息所致;管理费用率因为IPO 承销费用的原因,同比略有上升,管理费用率为10.74%,如扣除此因素,管理费用率9.39%,低于2010年10.26%,后续随着收入规模效应不断显现,管理费用率我们预计将稳步略降。　　

下半年催化剂或将不断显现,高增长业绩可期:公司中报披露,下半年公司将借助上市后具备的雄厚资金实力、专业技术、品牌效应、行业影响力等诸多优势,积极探索BT 项目的建设模式,并加强设计业务投入,争取早日实现风景园林工程设计专项乙级资质升为甲级资质。我们预计,下半年公司以上战略或将陆续落实,下半年催化剂或将不断显现。同时公司中报期末存货资产为2.5亿,同比增加 89.45%,系上半年业务不断扩大相应未结算的建造合同形成的资产和购买材料增加所致;而其他应收款同比增加135.38%,对应着业务的扩张投标保证金、履约保证金增长。公司下半年高增长业绩可期,而不断探索的BT 模式可给明后年带来稳定高增长。　　

短看BT 项目增速,长看生态蓝海开拓:我们在前期公司报告中不断阐述这一逻辑:目前景观园林市场规模仍远大于专业生态修复市场,景观园林将是公司近几年的重要收入来源。公司景观园林主要看点在于,公司生态修复技术优势顺应园林景观生态化趋势,而凭借资质的健全与资金优势,公司适度接手大中工程总承包BT 项目,可加快公司规模上的突破。衡阳项目是公司适度BT 大项目增速战略的开始,而不是结束。而长期看,我们十分看好矿区生态修复市场的进一步开发。目前我国工矿废弃地复垦和生态恢复率仅为12%,发达国家普遍至少50%以上。在国家政策压力下,矿区生态修复市场正在启动,未来将成为公司业务增长的新蓝海。　　

维持"强烈推荐"评级:我们预测公司2011-2012年EPS 预测,我们预计2011-2013年EPS 分别为2.19元、3.85元、和5.29元,按照最新股价,对应的PE 分别为53.x 倍、30.x 倍和22.x 倍。由于公司未来两年高成长确定,给予2010年35-40倍的PE 估值,6个月目标价为135-154,维持"强烈推荐"评级。

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