东方园林：毛利率稳步提升 订单持续增长

中国园林网11月9日消息：营业收入同比增长26.27%,净利润同比增长34.1%,EPS1.38元2012年1-9月公司实现营业收入24.81亿元,同比增长26.27%;归属于上市公司股东的净利润4.16亿元,同比增长34.1%;EPS1.38元,同比增长33.98%。同时,公司预测2012年净利润在6.52亿元-7.65亿元,同比增长45%-70%,EPS2.16元-2.54元,公司业绩基本复合我们预期。

毛利率稳中有升,盈利能力不断增强.

报告期内公司毛利率37.66%,同比提升约0.05个百分点。公司毛利率提高的主要原因是公司业务结构的逐步优化,设计业务和苗木销售业务占比呈现上升态势。我们认为随着公司南北设计集团的建立和苗木资源逐步进入达产期,毛利率还将逐步提升,公司盈利能力逐步增强。

收现比下降,期待全年明显改观.

2012年1-9月公司收现比0.32,同比下降0.07,环比下降0.02。收现比下降造成公司经营性净现金流持续为负,1-9月为-6.22亿元,现金流成为公司主要经营风险点。经营活动现金净流出是公司业务快速扩张的结果,我们认为随着公司项目逐步竣工验收,公司将进入回款高峰期,公司经营活动现金流量将逐步改善。同时,公司推出的土地保障模式提高了应收帐款的安全性,收款模式的优化将加快应收帐款回收,改善公司经营性净现金流。考虑到公司重大项目结算时点通常是10月份,土地保障模式和新的收款模式在2012年开始全面推行,我们期待公司收现比和现金流得到改善。

订单强劲增长,成长性良好.

6月公司订单大幅增长,新签框架协议131亿元,新签施工合同29.7亿元,分别是2011年全年新签金额的2.61倍和1.09倍。公司未公告7-9月份新增项目情况,但从重大项目公告来看,7-9月份共签订武汉市汉南区马影河景观工程项目和厦门同安山水景观系统工程项目等2个框架协议,合同金额合计为12.37亿元。我们预计公司1-9月份公司新签框架协议及施工合同在200亿元左右,足以保障公司未来几年的成长。目前,公司正在筹划非公开增发,预计募集资金约17亿元,一旦成功不但缓解公司资金压力,而且将加快公司项目推进,公司成长性良好。

维持公司“增持”评级,目标价63元.

预计2012-2014年公司EPS分别是2.52元、3.55元和4.53元,每股净资产分别是8.75元、12.05元和16.22元,动态PE分别为21.62倍、15.37倍、12.05倍,PB分别为6.23倍、4.53倍、3.36倍。我们维持公司“增持”评级,赋予公司2012年25倍的PE,未来3-6个月目标价63元。

风险提示:客户违约,工程进展缓慢和订单增长低于预期等风险。