东方园林改变收款方式解决资金瓶颈

中国园林网3月16日消息：为解决资金瓶颈，东方园林（002310.SZ）的收款方式正发生改变。

方正证券(601901,股吧)指出，东方园林以前按照532收款方式，导致公司经营现金流持续为负，现在逐步开始考虑新的付款方式，逐步改为721、622付款模式，不再按月付款，选择几个付款节点。一年内完工的工程，完工后平均支付货款的70%，改为按照721模式。跨年工程，第一年底前付1次，按工程量70%付款，第二年底前再支付工程量的70%。也有622的付款方式，比较少。已有的框架协议项目也想追加这些条款。关键是抓住政府需求，园林建设占市政项目总投资的比例很小，只占5-10%，所以改变付款方式对公司合同量的影响较小。

方正证券分析师周伟向记者解释：“东方园林等园林工程类上市公司，主要是由地方政府等业主向上市公司支付货款。从532到721、622，主要按照一年内按照50%、30%、20%的比例付款，逐渐改为70%、20%、10%的模式。这种收款方式改变，由于大部分是地方政府项目，市场最大担心是，随着工程量加大，占用上市公司的资金越来越多，依靠盈利难以弥补，由此增加了公司收回资金的风险。”

目前市场上的担忧包括，其一是市政园林工程的回款不如预期，地方政府无钱，只能拿土地来支付，公司被动进军地产，按地产股在估值；二是定向增发有失败可能，令本就难看的现金流雪上加霜。

对此，方正证券表示，东方园林母公司高新技术企业资格近期就能拿到，税率按15%，增发也没有问题，预计将于今年3月上初审。

雪球上有投资者质疑，东方园林这类公司的商业模式，有给地方政府垫资嫌疑，在财务上较为激进。最大风险来自，政府投资紧缩导致新签合同量低于预期；收款进度低于预期导致大量坏账产生。

对此，群鲤投资总经理孙旭东指出：“从苗木的角度，东方园林属于资源型上市公司，周期股，先发和资金优势是门槛。从销售模式角度，东方园林的服务对象集中于地方政府的大项目，属于典型的订单型，而非稳定销售型。从这几个角度看，都不该过高估值。”

方正证券表示，首先，从产品模式来看，园林类公司在最近5年大规模发展，因为满足了地方政府和地产开放商的双重需求；其次，城市美观建设，地方官政绩工程，政府想在土地转让中卖出更高价格；第三，开放商优化住宅环境，提升房价。从商业模式来看，要想从地方政府手中拿单，各家公司都在竞争，能否胜出的重要优势是资金能力，即帮助地方政府垫付资金，等地方政府卖地完成实现收入后再结账。因此存在资金链压力。第四，未来存在一定的风险，对于这种工程公司，估值应有折价，而非溢价，当前价格不便宜。

根据方正证券预测，2011年-2013年，东方园林的EPS分别为3.04元、5.3元、8元（转股前），未来3年业绩复合增速仍将在50%以上，2012-2013年PE为19倍、12倍，低于行业内其他公司。

周伟表示：“目前国内有上千家园林企业，但是非常分散。在上千家跨区域的上市公司中，东方园林一直在前列。由于涉及各地方项目，需要不断拓展全国市场，其区域重点也从以往的北方转移到了华东市场。”

来自国家统计局数据，2010年“城市环境基础设施建设”园林绿化完成投资近2300亿元，同比增长100%以上，2011年则会更多。在园林产业快速发展背景下，广发、易方达等基金纷纷重仓持有东方园林。截止2011年12月31日，持有东方园林的前十大机构合计占流通股的比例为28.27%。分别是广发策略优选(270006,基金吧)混合型证券投资基金、广发聚瑞股票型证券投资基金、广发稳健增长(270002,基金吧)开放式证券投资基金、广发核心精选(270008,基金吧)股票型证券投资基金，易方达科汇灵活配置(110012,基金吧)混合型证券投资基金、易方达行业领先(110015,基金吧)企业股票型证券投资基金、易方达中小盘(110011,基金吧)股票型证券投资基金，分别占比为5.84%、5.17%、3.55%、3.55%、3.20%、2.55%、2.07%。

东方园林2011年业绩快报显示，公司2011年营业利润5.89亿元，同比上涨77.71%；归属于上市公司股东的净利润为4.57亿元，同比上涨77.28%；每股收益为3.04元，上涨76.74%。

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