东方园林：施工节奏放缓致三季度业绩低于预期

中国园林网10月15日消息：三季度业绩低于预期
    东方园林13年1-3Q实现营业收入31.9亿元,同比增长28.6%;归属于母公司净利润5.0亿元,同比增长21.2%,每股收益0.83元,低于预期。其中,3Q收入增长8.6%,净利润增长6.0%。
    3Q收入增速放缓致业绩低于预期,主要原因包括:1)行业层面,受地方政府债务审计影响,部分项目的推进速度放缓;2)公司层面,进行“金融保障”模式的转型导致部分项目进展受到影响;此外,前三季度现金大幅净流出,在手资金亦是影响项目开工的重要因素。4Q迎来回款高峰后,收入增长将有所恢复。
    毛利率改善,财务费用和坏账损失增加。3Q毛利率同比和环比分别提高1.4和2.1个百分点至39%,显示了公司放慢进度、加强工程管理后的效果。财务费用率上升1.7个百分点体现的是杠杆增加的结果,应收账款金额增加和账龄延长导致坏账损失同比增长41%,拖累营业利润率下滑1.4个百分点;净利润率17.4%,同比下滑0.4个百分点。
    3Q经营现金净流出扩大,全年计划接近持平。1-3Q经营现金净流出6.7亿元,同比小幅增加,主要是3Q净流出3.3亿元。公司已将收款作为四季度首要工作重心,今年土地保障模式下的项目也将于10月底迎来收款高峰期;公司计划四季度收款20亿元,全年经营现金净流量接近持平。
    发展趋势
    在手订单充裕,现金是约束瓶颈,全年业绩预增25%-45%。1-3Q签订框架协议194亿元,施工合同38.5亿元,待执行框架合同383亿元。充裕的订单是4Q业绩回升的基础,但现金是实现增长的约束瓶颈;公司预告全年业绩增长25%-45%,比前三季度有所提升。
    盈利预测调整
    我们小幅下调13/14年盈利预测3.9%至9.1亿元/13.0亿元,对应摊薄每股收益1.51元/2.15元,同比增长33%/43%。
    估值与建议
    当前股价对应13/14年的P/E分别为22.3x/15.6x,对应未来12个月动态P/E16.9x。金融保障模式若推行成功将解决困扰公司的资金瓶颈问题,或带来长期投资价值。短期来看,3Q业绩低于预期以及地方债务审计结果的不确定性可能压制估值,若股价出现深度调整将带来低位介入的机会,维持“审慎推荐”。