东方园林：第四季度是公司经营的关键时点

中国园林网10月16日消息：投资要点
    公司前三季度营业收入和净利润分别增长28.65%和21.22%。其中第三季度单季营业收入和净利润分别增长8.58%和5.95%。公司前三季度实现每股收益0.83元。公司预计2013年全年净利润变动幅度为25%至45%。
    第三季度收入增速大幅低于上半年主要是由于项目落地和开工进度有所放缓。从公告看,公司第三季度单季新签订单仅为14.5个亿,而保障项目在第三季度新开工项目较上半年仅增加了3个,除了受宏观经济和市场环境影响外,我们预计公司为了防范回款风险,一定程度上也有意放缓了项目落地及开工进度。(保障条款不落实,宁可不签订单,合同不落地,宁可先不开工)
    第四季度是公司经营的关键时点。首先,10月份是保障类项目的一个重要的回款节点,考虑到保障项目不管是在处理结算上,还是在回款条件,包括保障性上都要远优于传统模式,因此如果10月公司保障类项目回款按时到位,则公司现金流,包括产值收现比将较去年出现明显改善。其次,对于市场担忧的传统项目未结算收入存在的风险,从公司的公告看目前有8个项目,累计6.3个亿的传统类项目结算存在延期或者滞后,需要公司尽快着手予以解决。最后,如果公司金融保障方面在第四季度能迈出第一步的话,对公司防范回款风险,特别是在当下地方政府债务压力较大的背景下,将十分有利的
    公司全年完成55亿产值,对应净利润增长25~45%上区间概率较大。我们预计公司三季度末已签约待施工合同约49个亿(中报已签约待施工合同约45个亿,第三季度新签14.5个亿,完成10.55个亿),如果保障类项目回款,传统项目结算和金融模式推进在四季度都比较顺利,在经营良性的背景下,公司在四季度有望通过加快施工进度,实现年初目标还是概率较大的。
    财务与估值
    我们预计公司2013-2015年每股收益分别为1.58、2.30、3.25元,结合行业平均,维持公司13年25倍PE估值,对应目标价39.50元,维持公司买入评级。     
    风险提示
    应收账款不能及时收回的风险,传统项目结算进度低于预期的风险等。