棕榈园林：毛利率降幅缩窄 财务拐点年内体现

中国园林网10月31日消息：事件:
公司发布2013年3季报,前3季度实现营业收入26.5亿元,净利润2.1亿元,同比分别增长27.7%、13.9%,合EPS0.46元。其中3季度单季实现营业收入10.4亿元,净利润0.7亿元,同比分别增长17%、6.3%。同时,公司预计2013年全年盈利增长10%-40%。
评论:
1、天气拖累三季度施工进度
三季度公司所在华东区域先后受高温和强降雨影响,华南区域局部受高温和强降雨影响,导致部分市政园林和地产园林无法正常施工,加之股权激励费用开始计提,导致三季度收入和盈利增速放缓。
2、毛利率降幅缩窄,期间费用率继续下降
今年受公司策略和设计业务的影响,公司毛利率下降,下降幅度逐季缩窄(一季度8.6%,二季度5%,三季度1.4%),预计2014年四季度现现拐点。期间费用率拐点已于中报体现,三季度在增加股权激励费用基础上,期间费用率仍然同比下降。
3、完成股权激励目标仍具可能性
预计棕榈园林2013年实现收入42亿元,4季度需完成15.5亿元,同比去年增长39%,完成净利润同比增长约45%,净利率回升至11%左右水平。
我们预计毛利率将回升:(1)市政园林项目进度改善,BT项目比重增加;(2)四季度人员利用更饱满;(3)设计业务收入增长和毛利率恢复往常状态。
4、收购上海敬润园林促进公司发展
公司公告拟收购上海敬润园林51%的股权,主要从事市政园林业务。我们认为一方面棕榈的平台优势与敬润的本地化优势互补,帮助拓展华东市场,另一方面能够帮助抵消再融资对盈利的摊薄效应。
5、预计2014年完成再融资,下调2013年盈利预测
我们在《棕榈园林(002431)-平台驱动,周期共振》中对棕榈园林资金进行过详细测算,原预计2013年实现再融资,目前要推迟到2014年实现。下调2013年盈利预测至EPS0.85元,同比增长32%。
6、买入园林板块 。
(1)行业景气:2013年前9月商品住宅(扣保障房)新开工面积和投资增速分别达到27%和32%,换届对市政园林的影响逐渐消除,2014年高增长可期。
(2)压制园林板块的核心问题是担心政府投资园林的态度,从北京、上海、财政部,以及广东、山东、江西等地出台政策来看,在政府支出“切蛋糕”过程中园林优先受益。
(3)三季报后利空因素基本兑现,负面因素已反映在股价中,估值位于波动区间下限。
(4)展望至2014年,催化因素包括政策(美丽中国和新型城镇化落地),企业订单与收入,再融资、潜在事件驱动和估值切换。
7、强烈推荐棕榈园林 。
(1)商品住宅投资高景气,棕榈是最大受益者之一;市政订单储备丰富,去化加快。2012年未完成订单加上今年新签订单,合计接近85亿,覆盖今明两年所需。
(2)棕榈利润率弹性大:目前销售净利率8.6%,过去4年年均12%,而普邦12%,东方15.9%,铁汉15.5%。棕榈过去两年所犯错误已调整到位,订单、收入与期间费用率拐点已现,毛利率降幅不断缩窄,年内见拐点,提升空间较大。
(3)我们认为园林板块后续催化剂有望带动版块估值修复和估值切换。结合公司业务和再融资需求,我们调整2013年和2014年EPS至0.85元和1.34元,按照30倍PE测算,对应股价分别为25.5元和40.2元。我们2013年目标价25.5元,2014年目标价40.2元。
8、风险因素
工程进度不达预期、应收账款回收放缓、地方债务核查。