铁汉生态：业绩低于预期 新技术研发值得关注

中国园林网10月31日消息：事项:公司公布2013 年三季报,1-9 月公司营业收入8.86 亿元,同比增长19.0%;归属母公司股东净利润1.38 亿元,同比增长3.87%;实现EPS0.44 元,低于我们预期。
    平安观点:
    市场环境不利叠加费用大幅增加导致公司业绩低于预期1-9 月公司净利润同比增长3.87%,低于我们30%的增幅预测值,原因是低估了市场环境的影响。受经济放缓及地方债务审计影响,公司三季度项目落地与工程进度较慢,导致了3Q13 公司营收仅增长了5.52%。前三季度公司毛利率基本保持稳定,为29.7%,但大幅上升的费用导致净利率下降。1-9 月受股权激励费用摊销、职工薪酬大幅增加等影响,公司管理费用同增62%,融资规模增加导致财务费用同增700%,叠加营收增速放缓因素,公司期间费用率从去年同期的9.34%提高至17.0%,导致公司净利率从去年同期的17.7%下降至15.5%。
    订单承接能力强,三季度新签订单超过2012 年全年水平1-9 月份公司新签施工合同18.6 亿元(其中BT 项目12.4 亿),设计合同2472万元,其中三季度新签施工合同7.8 亿元(其中BT 项目4 亿元),设计合同990万元,而2012 年全年公司新签施工订单6.6 亿元,设计订单2285 万元。可见公司3Q13 订单已超过12 年全年,并且新签的非BT 订单3.8 亿元,仅比12年全年签订的非BT 订单少4300 万元,显示了较强的订单承接能力。
    生态修复技术是公司特色和优势,新技术开发值得关注生态修复是公司特色,也是公司的优势。公司目前正在研发的生活废弃物资源循环利技术、立体绿化技术、重金属流域污染植物稳定技术等有望进一步确立公司在生态修复领域的竞争优势,并为公司打开新的成长空间。
    下调盈利预测,维持“推荐”评级根据三季报情况,我们下调公司13、14 年盈利预测。我们预计公司2013-2015年实现归属母公司股东净利润分别为2.56 亿元(YoY 18.4%)、3.66 亿元(YoY43.1%)、5.12 亿元(YoY 40.1%),对应EPS 分别为0.81 元(之前预测0.92元)、1.16 元(之前预测为1.20 元)、1.62 元,目前股价对应公司13、14 年PE 分别为33.8 倍、23.6 倍。考虑公司业绩有望见底回升,同时地方债务担忧情绪见底等因素,维持“推荐”评级。
    风险提示:工程回款风险、工程进度放缓风险、管理风险