铁汉生态：订单拔高 长期投资价值不该

中国园林网10月31日消息：事件：

公司发布2013 年3 季报，前3 季度实现营业收入8.9 亿元，净利润1.4 亿元，合EPS0.44 元，同比分别增长19%、3.9%、4.8%。其中3 季度单季实现营业收入3.5 亿元，净利润0.5 亿元，同比分别增长5.5%、-9.3%。同时，公司表示完成2013 年度经营计划的困难及压力极大，将在4 季度加快市场开拓、订单落地及施工进度。

评论：

1、“行业受换届影响+公司进入IPO 脉冲式成长延续期”导致盈利增速放缓行业方面，地方政府换届、地方债务审查和更加审慎的项目立项条件及更为完备的项目审批流程，导致项目落地和推进速度放慢，铁汉生态2013 年前9 月大型项目（1 亿以上）新签14.8 亿，但仅贡献收入2 亿元，占全部大型项目收入的42%，占总收入的23%；1 亿元以下项目实现收入4.1 亿元，同比下降0.2 亿元。

企业方面，受人员扩张、薪酬提升以及股权激励费用计提等影响，管理费用率上升3.6 个百分点；银行存款和短期融资券利息支出增加导致财务费用率上升4.1个百分点。期间费用率上升8 个百分点拉低净利增速52 个百分点，是净利润增速骤降的主要原因。

2、4 季度行业景气向上，完成股权激励目标仍具可能性

政府换届影响正在消除，企业订单去化有望加快。预计铁汉生态2013 年实现收入16 亿元-17 亿元，按16.5 亿元计算，4 季度需完成7.6 亿元，扣除珠海项目贡献的2.5 亿元，仍需完成5.1 亿元，而去年同期为4.6 亿元，完成概率较大。

预计毛利率将小幅回升：（1）BT 项目比重增加；（2）珠海项目施工期短，毛利率较高；（3）2011-2012 年，4 季度毛利率高于前3 季度。期间费用率有望改善：（1）人员扩张告一段落，业务规模扩大将提升人力资源利用率，管理费用率有望略降；（2）财务费用率逐步完成从IPO 融资初期为负向脉冲式成长中后期大幅上升的转变，边际上升空间降低，加之部分项目进入回购期，逐步回笼资金并获得投资收益，具有一定改善空间。

3、订单快速增长，确保2014 年高成长

在行业订单落地进度受政府换届影响的背景下，公司订单大幅增长，相当不易。

截至2013 年9 月底，铁汉生态新签订单19 亿元，预计4 季度铁汉生态新签订单将进一步拔高，锁定2014 年业绩。4、买入园林板块，市政园林仍首选铁汉生态买入园林板块：（1）压制园林板块的核心问题是担心政府投资园林的态度，从北京、上海、财政部，以及广东、山东、江西等地出台政策来看，在政府支出“切蛋糕”过程中园林优先受益；（2）负面因素已反映在股价中，估值位于波动区间；（3）后续催化因素包括政策（美丽中国和新型城镇化落地），企业订单与收入，再融资，潜在事件驱动和估值切换。

市政园林仍首选铁汉生态：（1）行业翻番式发展，政府换届影响逐步消除；（2）市政园林投资看资金，铁汉生态高成长所需资金最少；（3）进入生态修复领域较早，具备“资金+技术+经验+品牌”的综合优势；（4）管理层优秀，稳中求进。（5）订单增长快，盈利确定性较强。预计2013 年-2015 年EPS 分别为0.89 元、1.26 元和1.67 元，维持“强烈推荐-A”的投资评级。

5、风险因素

工程进度不达预期、应收账款回收放缓、地方债务核查。