多地雾霾天气催生林业股机会 种植业与林业涨4%

中国园林网10月8日消息：普邦园林:股权激励保驾护航

　　类别：公司研究 机构：申银万国证券股份有限公司 研究员：陆玲玲 日期：2013-08-08

　　投资要点:

　　公司拟授予1400万激励股权,行权期4年,行权价高于现价6%:公司拟向196名激励对象(包括公司董事、中高层管理人员和核心骨干)授予1400万股股票期权(占总股本2.5%),股票来源为定向发行。其中首次授予1267万股,平均每人获授6.5万股,行权价格14.68元/股(较现价高6%)。期权有效期5年,其中第1年为等待期,后4年为可行权期,行权比例分别为20%/30%/30%/20%。

　　行权条件要求13~16年实际业绩复合增速32%:股票期权行权条件为13~16年实现净利润分别同比增长27%/30%/33%/36%,且当年实现的加权平均净资产收益率分别不低于14.5%/14.5%/15%/15%。在合理假设下,公司股权激励产生费用在13~17年合计6443万元,若扣除相应期权费用,公司实际行权条件为13~16年净利润分别同比增长29%/37%/29%/34%,CAGR=32%。

　　园林公司中资金最为充沛:一方面与市政园林不同,地产园林能够及时收回进度款;另一方面公司上市晚,且在景气不好的时候扩张非常谨慎,保留了大量资金,为将来增长积攒了大量产能。从一季报看,公司是唯一财务费用为负的,而且货币资金/净资产为45%,远高于行业其它上市公司平均33%的水平。

　　风险敞口小、固定成本负担轻:公司的应收账款/收入(一季报)在行业中仅高于铁汉生态,而且历史上市政项目做得很少,未来收款包袱较小,公司债发在5.5%的利率水平上(同行最低),固定成本负担轻。

　　对内夯实管理,对外进军市政:12年公司总人数仅增长8%,实现人均产值121万元,同比增长31%,主要得益于公司承揽大项目的综合实力增强和信息化管理体系的完善。首期规划160亿投资的《明珠湾区(珠江区域)开发基金投资服务协议》为将来大量的市政业务打下伏笔。

　　维持“增持”评级:预计公司13和14年EPS分别是1.13元和1.52元,增速分别是32%和34%,对应PE分别是24.4X和18.2X,维持“增持”评级。

铁汉生态:中标新疆伊宁市后滩湿地棚户区改造BT项目,下半年大项目持续落地

　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：赵健,张显宁 日期：2013-08-05

　　事项:

　　铁汉生态公告中标新疆伊宁市后滩湿地棚户区改造项目(BT),工程总投资2.5亿元,工期15个月。

　　简要评述:

　　1.该项目是伊宁市2013年的重点工程之一。2013年,新疆伊宁市把打造后滩湿地公园项目建设作为一项重点工程,计划建成休闲旅游、商业购物、特色餐饮为一体的生态公园。该项目涉及征迁户约297户,征迁面积约87200平方米。项目建成后将对伊宁市的生态环境改善起到重要作用,同时为周边的居民、企业、旅游等行业带来新的发展契机。铁汉生态负责后滩湿地改造项目全过程的融资、设计、施工、项目管理。项目地点未来土地价值提升潜力较大,BT项目未来的回购较有保障。

　　2.业主财政情况良好,BT项目回购风险不大。该工程的业主为伊宁市住房和城乡建设局,本工程项目资金来源为财政资金,具备较强的履约能力。2013年上半年,伊宁市实现地方财政收入21.37亿元,同比增长26.8%,其中:公共财政预算收入10.7亿元,同比增长22.0%,其中:税收收入9.83亿元,同比增长23.3%。业主资金状况良好,我们预计该BT项目回购风险不大。

　　3.援疆建设将再掀高潮。2013年8月将召开央企产业援疆会议,第四次全国对口支援新疆工作会议9月将召开。伴随这两大会议召开,援疆工作将在过去三年的基础上掀起新高潮,届时一大批重点项目将落户新疆,推动新疆经济迈出新的一步。中国城市规划设计研究院副总规划师王凯的估算,目前新疆城镇化水平和东部沿海地区大概相差15%,而与发达国家城镇化率80%的水平相比相差近40%。以城镇化率每提高一个点带动7万亿市场需求计算,新疆城镇化发展将为新疆经济创造至少百万亿需求。

　　4.盈利预测与评级:公司13-14年处于加杠杆时期,仍将维持高成长。目前市场对园林行业过度悲观,我们认为3季度各家公司都将进入业绩提速期。基于对园林股成长路径的研究,我们仍然维持之前对铁汉的看法:体量尚小、业务特点明显、杠杆较低、有能力获取新项目,股权激励夯实了公司的激励机制,保障公司人才发展,预计公司未来几年仍处于持续成长期。我们预计13-14年EPS为0.9和1.33元。给予2013年35-40倍的动态PE,合理价值区间为31.5-36元,维持“买入”评级。

　　5.主要风险:经济下滑风险;订单推迟风险;回款风险。