棕榈园林：毛利率下滑不是趋势 只待解决资金瓶颈

中国园林网11月26日消息：事件描述

    棕榈园林于10 月27 日晚公布2013 年三季报:前三季度,公司实现营业收入26.49 亿元,同比增长27.71%;实现营业利润2.61 亿元,同比增长20.23%;归属于上市公司股东的净利润为2.13 亿元,同比增长13.92%,基本每股收益为0.46 元;预计全年净利润同比增速为10%-40%。

    事件评论

    在地产行业销售回暖和公司加大力度开拓市政园林业务的背景下,公司前三季度营业收入平稳增长,同比增速为27.71%。一方面,公司上半年的订单大幅增长(30.4 亿元,同比增长135%),这为全年的业务发展奠定了良好的基础;但另一方面,公司的现金流状况较为紧张,截至三季度末,公司在手现金仅为5.6 亿元,而短期借款高达9.59 亿元,考虑到工程业务开展中的垫资状况,我们预计公司全年保持30%左右的收入增速比较合理。

    公司前三季度实现净利润2.13 亿元,同比仅增长13.92%,大幅低于收入增速,其中毛利率的大幅下滑是最大的负面因素,期间费用率实际上处于持续改善之中。

    公司前三季度综合毛利率为22.52%,同比下滑了3.93 个百分点,主要是受设计业务的拖累。设计业务在营改增的改革之后,收入确认普遍慢于之前,导致公司设计业务的收入占比出现明显下降。根据半年报公布的情况,设计业务实现收入8300 万元,同比下降了9%;在营业收入中的占比仅为5.15%,大幅低于去年同期的7.66%。而设计业务的人员支出成本又较为刚性,因此设计业务的毛利率也出现了大幅下降。我们认为这仍然是影响三季度毛利率的主要原因。

    往未来看,考虑到地产园林行业的竞争环境短期内不会过于恶化、公司在其中的龙头地位具有一定溢价能力等因素,地产园林业务的毛利率不会明显下滑;而市政园林业务的毛利率普遍较高,公司在这块业务上的收入占比会持续提升,都将有利于综合毛利率的改善。设计业务收入占比和毛利率的下降,仅仅是基数效应导致,到明年也将处于改善之中。

    公司在手订单充足,新签订单保持较快增长,若能利用增发等手段解决资金瓶颈,持续的高速增长依然可期。预计2013~2014 年EPS 分别为0.88元、1.15 元,维持推荐评级。