铁汉生态：预计2013年新签订单密集爆发

中国园林网1月28日消息：长城证券有限责任公司分析师（王飞）1月28日发布铁汉生态（300197）的研究报告。  

投资建议:  

公司近期利好消息不断:股权激励方案行权条件极高(未来4年44%复合增长)远超市场预期,2012年业绩预告增长50%-60%略超市场预期,自去年11月份以来重大BT订单接二连三公告,再加上高送转的市场预期和市场对园林板块预期扭转向上,推动了短期的上涨行情和中长期估值水平的提升。根据目前在手和即将新签订单情况以及资金实力等综合判断,预计2012-2014年EPS分别为1.01、1.35和2.1元,看好2013年估值切换机会和未来三年高增长,公司是业绩和主题兼具的投资标的,目标股价45元(对应13年35倍PE),维持“强烈推荐”投资评级。

事件:

1月25日,公司发布订单提示性公告:公司与郴州市平背建筑有限公司组成的联合体参与“郴州有色金属产业园区林邑生态公园及配套工程项目”(以下简称“本项目”)投标,目前已被列为评标委员会推荐的中标候选人第一名,该项目总投资额概算19,7839,778.33元,工期约为730天。

要点:

预计项目将最终中标。虽然项目处于公示期阶段,公司尚未收到中标通知书,但考虑到公司已与相同的甲方在2011年签订了《林邑公园、西河带状公园及生态治理项目》且该项目进展顺利有较好示范作用,以及本项目的合作方“平背建筑”为郴州当地企业且建筑实力雄厚,况且公示期仅10天(1月25日到2月3日)作为例行必要程序,因此分析师预计该项目会最终签署合同,并按计划分期实际执行。

大额订单保障后续增长。预计项目总投资1.98亿元,扣除由合作方“平背建筑”负责的房建部分约8000万元,园林工程约1.18亿元,占公司2011年收入8.25元的14.3%,约占分析师预计2012收入12亿的10%。如按计划工期2年顺利完成,将对2013、2014两年业绩产生积极影响。

资金实力支持更灵活市场开拓,BT经验丰富,拿单能力出色。虽然公司2011年上市后才开始涉足市政园林BT项目,但在不足两年时间内公司已签订了7个大型BT项目(不考虑本项目,详见附表一),另外还有一些几千万的小型BT项目,公司在与政府甲方打交道、洽谈项目合作、精选BT项目、控制项目施工进度、回款风险等方面积累了丰富经验,对BT模式的运用愈发成熟,全国跨区域市场开拓方式更灵活高效。与以前BT项目相比,本项目符合公司一贯坚持的“短平快”特征,另外还有新亮点:

1)与建筑工程公司联合投标,充分利用资金实力支持更灵活市场开拓。鉴于公司目前资金仍较为充足(在手资金5亿元,银行授信额度有10亿元,最近审批的短融5亿元,再考虑前期BT项目回购款在2013年约有3-4亿元的回收,共约23亿元),本BT项目总额由公司100%投资,但与建筑工程公司的联合投标,一方面可更好地满足业主一揽子工程外包的要求、更能体现BT特色,另一方面可与当地建筑工程公司建立长期合作关系,分享其客户及当地社会资源,以房建工程带动园林工程,从而增强了公司的市场开拓能力。

2)前期项目获得认可,示范效应逐渐凸显。项目经验、精品示范、品牌口碑是园林行业(乃至项目导向的建筑工程类公司)的核心竞争优势之一。本项目是公司在郴州林邑公园上的第二个项目,验证了公司前期郴州项目施工的顺利、获得甲方的认可,用例子有力地证明了公司在客户维护、履约能力等方面难以度量的软实力,预计项目的示范效用可直接带动公司在郴州乃至湖南市场的订单承接(可参考棕榈园林 ,由于过去在潍坊某商务区小型园林项目获得当地社会高度认可,从而在山东当地建立了良好的品牌口碑,再通过收购子公司山东胜伟在当地成功运作,2011年以来棕榈园林屡获山东区域的大额市政订单合共约29亿)。

预计2013年新签订单井喷。充分受益“美丽中国”和“城镇化”建设,从中央到地方政府对生态环境改善的民生工程需求强烈,同时越来越成熟普及的BT模式又为地方政府解决了融资问题,因而进一步撬动了市政园林BT项目数量。在十八大提出“美丽中国”概念以来,四家园林上市公司连续公告的大额订单达到一个小高潮,这并非偶然巧合,内在反映的是园林行业正迎来黄金发展期,分析师看好公司出色的拿单能力,预计2013大额BT订单将在全年接二连三地公告(与2011年大额BT订单签订主要集中在四季度、2012年主要集中在下半年的情况有所不同),将持续吸引市场关注。

本订单预告符合市场预期,业绩或将加速释放。公司近期密集发布利好消息:1月21日晚公告了股权激励计划草案,行权条件要求极高(未来四年符合增长44%)远超市场预期;1月22日晚公告2012年业绩预告,净利润50%-60%的高增长略超市场预期;1月25日公告了本BT订单,符合了市场对公司大额订单的预期;这系列公告既彰显了公司对中长期快速发展的雄心,也切合了“股权激励后释放业绩”的市场投资逻辑,增强了市场对公司高速增长的信心,因此1月22日交易龙虎榜中前5大买入席位均为机构所占据,共计买入6002万元,占当日交易总额的32.30%,获机构热捧。

“高送转”等利好仍值得期待。基于公司过往高转送历史(2011年中期“10送9”和2011年“10送8”),目前具备高送转的财务实力(每股资本4.39元)和高增长的业绩支撑,分析师判断“高送转”的利润分配方案是大概率事件,后续利好仍值得期待。

满足“周期+成长”投资逻辑,预期拐点推升估值提升。装饰园林行业的核心投资逻辑是“周期+成长”,推动股价上升的内在动力是“周期向好”和“业绩增长”的超预期因素。2012年以来,受经济不振、投资疲弱等因素影响行业整体增速有所放缓、东方园林 主营的市政园林资金回款较慢、棕榈园林新进入的BT领域进展不顺利、普邦园林 主营的地产园林受地产调控的负面影响、以及对BT垫资模式回款风险的担心,再叠加11月创业板、中小板杀估值行情,2012下半年市场表现出对园林板块周期向下和后续增长放缓的悲观市场预期,估值整体受压。但随着12月以来“美丽中国”“新型城镇化”等热点主题持续利好园林行业,两会后新一轮基建投资加速的预期利好市政园林,住宅销售“淡季不淡”地产回暖的预期利好地产园林,地方政府土地成交好转利好政府资金回款改善,以及经济数据的好转验证了经济底部反弹,再从公司微观层面分析,四家上市园林企业订单的密集公告支撑了园林行业景气“周期提升”的预期,公司2012年亮丽业绩和高规格的股权激励方案支撑了公司“高成长”的预期,因此“周期+成长”的预期拐点推升了最近一轮上涨行情和估值水平提升。

业绩预测和投资建议。预计2012-2014年EPS分别为1.01、1.35和2.1元,参考“2014-2016年三年复合50%增长”的行权条件,可给予2013年35倍PE,目标股价45元。考虑到2013年估值切换机会和未来三年高增长,公司是业绩和主题兼具的投资标的,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:存在不能中标工程的可能;BT项目回款风险;施工进度落后于计划工期。  

推荐阅读：

首批国家园林城市名单出炉 6家上市公司将获利

东方园林何巧女获“2012中国上市公司最受尊敬董事长”

棕榈园林：对外担保的公告

工信部多措并举防治大气污染 普邦园林等股有上升空间