棕榈园林：为人民伏雾

中国园林网12月9日消息：本周A股冲高震荡，《价值发现》栏目所报道过的股票也表现不俗。其中，11月15日纳入价值线组合的时代出版(600551,股吧)本周上涨17.10%，表现抢眼。值得一提的是，时代出版在纳入价值线组合之后，仅仅二十天时间上涨了48.60%，由于短时间内涨幅巨大，暂将时代出版挪出价值线组合。本周，我们对棕榈园林(002431,股吧)（002431）进行了研究。

棕榈园林是一家综合性园林企业，主营业务为设计、工程和苗木三大板块。我们选择这家公司进行研究主要出于几点考虑：一、行业需求长期看好，竞争有所减弱；二、地产园林业务多年来领先行业，增长稳健；三、市政园林业务终于步入正轨；四、并购带来增长空间，股权激励明确预期。

行业需求增长 竞争减弱

近日全国多个地区的连续雾霾天气让人们深陷“十面霾伏”，使每一个人都透不过气的生态灾难再度让人们体会到保护环境的重要性。无论是从前期三中全会的会议精神上领会，还是从近期各地政府的应急政策上感受，环保的问题必将越来越受到重视。

上个月公布的《中共中央关于全面深化改革若干重大问题的决定》中，明确了对于生态建设终身责任制的考核要求，有利于地方政府加强生态景观的有效投入。同时，人们越来越关注设计理念创新与市政景观新模式的打造。在这一过程中，上市公司在资金实力、人才优势等各方面处于绝对领先阶段，这意味着园林类上市公司能够从需求增长中充分受益。

而在需求增长的同时，园林行业的竞争却有所减弱。2012年时，由于不少园林公司在准备上市，于是加强了扩张的步伐，行业竞争非常激烈。而随着证监会收紧上市的门槛，一些园林企业已放弃上市，回归到以前以利润为中心的市场策略，行业竞争压力有所缓解。

地产园林业务增长稳健

公司的业务主要有两大方向，一类是针对房地产企业的地产园林业务，另一类是针对政府工程的市政园林业务。在地产园林业务方面，棕榈园林的业务规模是目前上市公司中最高的，也是最有可能从行业集中度提高中获益的。

一方面，公司多年以来在地产园林业务方面经营稳健，增长速度远超行业平均水平。2010年和2011年时，公司地产园林业务的增长幅度曾达到80%以上，而2012年由于受到地产调控的影响大幅回落到24%，但依然远超行业平均水平。从半年报看，公司在新签订单方面改善非常明显，上半年公司新签地产施工合同约15亿元，同比增约30%。

另一方面，地产园林行业正处于行业集中度提升的阶段，公司很可能充分受益。据统计，地产园林市场规模约900-1500亿，公司市场份额并不高。但分析人士普遍认为，强强联合正是大势所趋，地产行业专业化和标准化的要求在推动行业集中度提升。例如：万科把园建主要外包给前10大供应商以保证品质要求和施工进度；保利2013年园建供应商从过去30家收缩到10家。

另外，房地产行业今年逐步复苏，不少地产公司的业绩增幅在20%以上，地产投资在今年也比较多，这都利于公司的地产园林业务取得增长。公司的渠道和客户优势能帮助公司获取更多订单，顺周期向上弹性更显著。

市政园林业务有明显起色

市政园林业务在过去一直是公司的短板。公司前几年在市政园林业务上的表现并不理想，常常是雷声大雨点小。但从去年下半年以来的状态来看，市政园林业务已经明显改善，步入了正轨。

过去几年，棕榈园林在市政园林业务拓展方面的糟糕表现曾饱受诟病，常常是框架协议签了很高额度，但最后订单落实不了。例如公司在2011年签订的长春碳汇区四季城合作框架协议，预计额度达到80亿元之巨，非常惊人，但至今一分钱的订单都没有见到。有未能得到公司正式证实的消息称，这一项目由于垫资需求过大在实际上已经被放弃了。

不过从2012年下半年开始，公司在市政园林业务上的变化很大：首先是订单数量明显增加，在手市政BT订单数十亿元；其次是出现不少短平快、进度款订单，例如成都七彩明珠项目6个月收入1.2亿，岳阳河湖连通项目4个月收入0.8亿元；还有，公司更多地签订确定性强的单体项目，而非巨额框架协议。半年报显示，公司上半年在市政施工业务方面签订施工合同14亿元，同比增加20倍，权益合同金额约10亿元，同比增加14倍。

并购带来增长空间

在内生增长的同时，公司也在通过并购来进行外延扩张。去年，公司已经陆续收购了贝尔高林、北京筑韵天成国际建筑等企业。今年10月15日公司再发公告,公司拟收购上海敬润园林建设工程有限公司51%的股权。敬润园林从事园林绿化与苗木种植等相关业务,近年来承接了青浦北箐园、南箐园、京沪高铁虹桥枢纽站、上海世博铁路馆等大型公共绿地、市政绿化工程,并多次获得“园林杯”优质工程奖等奖项,是华东地区园林行业颇具市场竞争力与成熟盈利能力的企业。公司通过此次收购,成功立足于公司此前较弱的上海市场。

另外值得一提的是，公司的股权激励明确了公司的业绩增长目标。今年6月，公司股东大会通过了股权激励的方案。行权条件是：以2012年为基数，2013-2016年的净利润增速分别不低于30%、76%、165%、295%，加权平均净资产收益率分别不低于14.5%、14.5%、15%、15.5%。这明确了公司的预期。

不存在产能瓶颈

为更好地了解公司，记者打通了上市公司的电话。

问：公司的毛利率，似乎比东方园林(002310,股吧)低不少？

答：业务类型不同，东方园林主要做市政项目，我们是做地产园林项目为主。

问：人们预期园林方面的需求会大增，如果真的大增，公司会不会出现产能瓶颈？

答：从现有的基数去推测，我们的业务能力可以跟得上需求的增长。

问：收购敬润园林的事情，今年有可能并表吗？

答：事情还在运作，今年应该不会并表。

问：2011年签的长春四季城项目，框架协议80亿元，怎么现在还没进展？

答：这个只是框架协议，最后还是要具体看。

问：公司的资金链状况如何？

答：我们是以地产园林项目为主，这个不需要垫资，但市政园林项目则有垫资的要求。不过，我们的信贷额度很充裕，还没用完。

根据公司业绩预告，公司预计2013年1月至12月归属于上市公司股东的净利润3.27亿元至4.17亿元，据此推算出公司今年的市盈率在23倍到29.3倍之间。对于一个成长企业来说，不算太贵。另外，公司的市销率是园林类上市公司中最低的，这意味着公司的毛利率一旦有所改善，业绩的弹性会很大。综上，我们认为这只股票值得关注。