棕榈园林：徒骇河框架协下项目持续落地

中国园林网7月19日消息：投资建议:

徒骇河框架协下项目持续落地标志着公司市政园林业务开展渐入佳境,我们看好公司针对此前市政园林业务开展存在的问题所做的“调整市场策略、优化组织架构和管理团队、以及加强项目前端管理”方面的积极调整,这将保证公司市政业务发展步入正轨。我们坚持认为投资园林股的核心逻辑未变,建议在股价调整时积极买入,把握悲观预期的错杀机会,我们看好棕榈园林的“业绩拐点型”机会,具备业绩弹性+估值弹性,维持“强烈推荐”评级。

事件:

公司今日公告了聊城徒骇河景观工程的最新进展,公告显示继2012年6月11日签署1.5亿“聊城徒骇河景观工程示范段实施协议”后,此次又新签署聊城徒骇河景观工程示范段实施协议(第二期)和(第三期),工程造价分别暂定为9600万元和1.5亿,工程施工期均暂定为1.5亿。

要点:

徒骇河框架协下项目持续落地标志公司市政园林业务开展渐入佳境:

此次新签合同是公司2011年5月13日与聊城市政府签署的总价约为17亿《聊城徒骇河景观工程投资建设合同》的具体落地项目,我们此前通过调研也已了解到该框架协议继12年“示范段实施协议”项目签署后,在今年应有新的突破和项目落实。但由于整个框架协议的具体实施情况一定程度低于市场预期,再加上这两年市政业务的整体开展情况低于市场预期,市场对于该项目的进一步落实情况一度持悲观态度。我们认为框架协下项目持续落地标志着公司市政园林业务开展渐入佳境。可以说,市政园林发展不顺是公司过去两年收入增速放缓以及业绩不达预期的关键原因之一,我们在此前的公司深度报告《寒冬渐过,春耕发芽,静待秋收》已经就“市政园林发展不顺的原因、目前的改善措施、未来订单及业绩有否保证”等问题做了深入的剖析,总体来说,我们认为:市政、地产园林有别,差异主要体现在前端,即项目谈判和落地开展,而非施工环节,而业务开展期初的市政团队缺乏经验、组织架构体系不完善等问题使得市政业务开拓比预想困难,导致项目储备较少,而当单个项目进度不顺利时,收入业绩出现较大波动;而公司针对这些问题所做的“调整市场策略、优化组织架构和管理团队、以及加强项目前端管理”方面的积极调整将保证公司市政业务发展步入正轨。在资金问题尚不成为根本制约的前提下,我们预测公司13年可新签市政园林项目25-30亿(上半年已签约8亿),下半年较上半年更加发力,从而为14年市政园林业务持续快速增长提供保障。

我们认为能促使棕榈园林股价大涨的因素只能来自于业绩,因此公司中报业绩具备超预期可能:

公司股价7月16日大涨6.59%、7月17日再次上涨1.83%,领涨园林股,这对于因为业绩备受担忧、在园林股走势一直偏弱的公司股价来说是较为难得的表现。我们认为目前来看能够促使棕榈园林股价大涨的因素只能来自于业绩,因此公司的中报业绩具备超预期可能,而我们的模型测算结果也支持公司中期业绩高于10%的判断。目前的情况来看,在“可能实施的再融资、股权激励行权的业绩增长条件和市场信心修复”等多重因素驱动下,公司股价诉求强烈、业绩释放动力充足,制造超预期是完全合理的一种可能

投资建议:我们坚持认为投资园林股的核心逻辑未变,建议在股价调整时积极买入,把握悲观预期的错杀机会,维持对公司的“强烈推荐”。我们认为在下半年,经济持续下行的压力将促使政府小规模政策刺激,从而流动性问题有望一定程度缓解;园林股的3季度业绩有望较中期明显提升,从而高增长的逻辑重新建立;而可能的新型城镇化政策方案的最终确立也将成为园林股行业层面的有力刺激因素。因此,我们坚持认为投资园林股的核心逻辑未变,建议在股价调整时积极买入,把握悲观预期的错杀机会。我们看好棕榈园林的“业绩拐点型”机会,具备业绩弹性+估值弹性,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:战略框架协议的具体项目落地较慢,市政园林业务开拓低于预期,回款风险,经营活动现金流大幅恶化风险。