园林行业2013年中报汇总分析

中国园林网9月5日消息：收入、毛利增长有所减缓,毛利率、净利率基本稳定:经过2010、2011年园林企业集中上市之后的快速扩张,目前园林企业增长速度放缓至30%左右。园林企业在收入确认方面有较大自由度,使得企业工程毛利率基本稳定(另外,设计业务在营改增的影响下可能会影响总体毛利率);提高净利率更多要靠费用率的下降来实现。

财务费用压力显现:费用率并未随收入增长出现显著下降,这跟行业基本面紧密相关,目前公司正处提高市占率阶段,将自己打造成平台与渠道,压缩费用、向内控要效益并非当务之急。同时,广铺渠道、占领市场本身就是费用支出的过程,分支机构在短期内更多是费用中心。

收现比、付现比均有所下降:收现比、付现比指标能够反映公司的现金政策和经营压力;如果是付现比的下降是企业自发调整现金政策、向供应商转移压力,那么收现比的下降更大程度上是企业被动接受的结果。

存货占总资产的比重逐渐提高:园林企业的存货占总资产的比重逐渐提高,存货的主要组成部分为“已完工未结算工程”,该部分存货已经按照“成本支出百分比法”确认为收入,但是未能及时与业主进行结算、不能放入应收款,而在存货中列示。

实际垫资额逐渐上升、收入撬动系数逐渐下降:我们以(实际垫资款=应收(含其他应收)+预付+存货+长期应收款-应付(含其他应付)-预收-应付职工薪酬-应交税费)来近似刻画园林公司在产业链中的实际资金压力情况。需要强调的是,由于采用的是部分流动资产减去部分流动负债的形式来近似刻画(由于利润的存在,这个结果将天然的为正数)。通过分析得出,园林行业实际垫资情况比装饰严重,况且园林企业的收入规模相对较低;对该垫资指标剔除应收账款中的利润部分后,装饰的实际垫资额有所下降,尤其是金螳螂在剔除了利润因素之外,公司几乎完全不垫资;同时园林企业的实际垫资额变化不大。

投资建议:面对着巨大的市政园林市场,企业容易产生扩张冲动,以流动资金的占用换取收入快速增长,园林企业通常要在顺畅的资金回流与快速的规模增长之间寻求平衡点;同时,随着规模扩大,园林企业对下游(比如苗商)的话语权逐渐增强,银行的授信也会随之增加,这都使得园林企业获得了进一步加杠杆的空间。市政园林回款慢的问题早就存在,但是园林企业仍然可以以担保等形式来保证工程款的正常回流,或者直接选取资信状况好、财政收入高的业主开展合作;因此,在经过一番调整之后,预计园林企业仍能保持长期的快速增长,维持对该子行业的“买入”评级。

风险提示

地方政府债务压力成为现实、影响企业回款,园林企业被迫放慢增速、甚至产生大额计提。