东方园林：经营现金净流出同比下降

中国园林网10月28日消息：三季度业绩低于预期东方园林(17.26,0.020,0.12%)1-3Q收入33.6亿元，同比增长5.4%；净利润4.1亿元，折合EPS0.41元，同比下降18.1%，与预减范围（-20%至0%）一致但处于区间下端。3Q收入10.7亿元，同比增长1.2%；净利润5515万元，同比下降69.9%。公司预计全年净利润增长0%-30%。

宏观下行及风险控制加强致收入增速放缓。主要由于：1）宏观下行、房地产下滑导致政府土地出让金减少，以及地方债务规范加强，园林工程施工和结算进度放缓；公司为了防范风险，加强金融保障模式，项目签约周期延长。

财务费用、资产减值上升明显，但管理费用控制良好。由于带息债务增加，财务费用同比上升64%，财务费用率上升1.8个百分点。销售费用率和管理费用率同比基本持平，体现良好费用控制能力。由于付款进度延缓，前3季度应收账款同比增加59%，导致计提的资产减值损失相应增加48%。

收现比持续提高，经营现金净流出同比下降。公司加强资金风险控制、力推金融保障模式，应收账款较期初仅增加17%，回款同比增加65%，收现比同比上升26个百分点至74%，较2013年的46%和上半年的58%进一步提高；经营现金净流出同比下降9%。

发展趋势转型打开长期空间。经过近一年的探索和验证，公司在金融保障模式上已积累较多经验，具备快速复制的基础。目前公司正在储备项目中全面对接该模式，未来订单落地速度有望显著加快。此外，公司的生态修复业务也在大力拓展中，市场空间巨大。

盈利预测调整下调2014年盈利预测，维持2015年盈利预测，维持目标价22.3元不变。下调2014收入至57.3亿元，下调7.9%；净利润至9.8亿元，下调12.5%。维持2015年收入74.6亿元、净利润13.3亿元的预测不变。维持目标价22.3元，对应17x2015eP/E。

估值与建议短期盈利虽下滑，但回款大幅好转，转型进一步改善长期前景，维持推荐。公司目前股价对应2014/15eP/E17.8x/13.2x，估值具有较高安全边际。尽管受宏观疲弱影响，短期业绩低于预期，但质量在提高，而地产放松将一定程度缓解短期压力；中长期来看，转型将打开巨大市场空间并推动盈利质量进一步好转。

风险房地产持续下滑；转型进展慢于预期。