铁汉生态：订单充足 继续关注项目订单落地速度

中国园林网7月31日消息：事件:公司公布2013年年报,2013年度公司实现营业总收入为148989.85万元,比上年同期增长23.72%,实现归属于上市公司股东所有者的净利润23576.58万元,比上年同期增长9.20%,实现每股收益为0.75元,低于我们此前的预期。我们此前预计公司2013年实现归属于上市公司股东的净利润为29015万元,实现EPS为0.92元。同时公告公司审议通过《关于对公司股票期权第一个行权期获授期权未达到行权条件予以注销的议案》的议案,由于2013年的净利润增长没有达到考核目标,激励对象第一个行权期所获授的可行权数量即获授期权总量(1,198.05万份)的10%计119.8050万份由公司注销。

    点评:

    业绩低于我们此前预期,受宏观经济增速放缓及地方债审计影响订单落地速度。公司13年主营业务收入主要来源于生态修复和园林绿化工程业务,其中生态修复业务41418.1万元,同比增长6.64%,园林绿化业务实现收入102567.52万元,同比增长31.03%,实现了快速增长,公司同时积极开展和加强水土保持、垂直绿化、土壤重金属污染修复、湿地生态修复、低碳和资源循环利用以及功能微生物应用等研究,积极开拓生态环保市场。但13年的业绩表现总体低于我们此前预期,主要原因一方面是13年7月国家审计署组织审计机关对我国地方政府债务进行审计,部分地方政府存在债务较重的情况,影响了该地地方政府对基础设施、城市建设等固定资产的投资,进而影响公司在该地区新签项目定单的落地速度。另一方面是公司的生态修复、市政园林绿化业务与政府对基础建设投资、环保等宏观政策密切相关,公司业务增长在一定程度上受到我国经济增速放缓的影响。公司在生态修复和园林绿化业务领域具备较强的竞争实力,订单获取能力较强,但仍然 需要继续关注公司的项目订单落地的情况,对公司未来业绩的影响较大。

    在手订单较为充足,投资收益有所增加。13年公司新签累计合同金额10.34亿元,在手订单仍然充足。前期签订的重大在手订单逐步执行,13年完成六盘水新增项目、潍坊滨海、老河口、郴州平背建筑、环渤海、伊宁以及珠海项目的部分建设,13年已经确认建造工程产值为63488.16万元。13年前已经完工的部分项目回款也在逐步增加,投资收益增幅较大。13年公司实现投资收益10659.65万元,较上年同比增长269.61%,实现了较高的投资收益,随着订单继续执行,后续回款有望持续增加。

    管理费用率和财务费用率继续上升,挤压净利润空间。13年公司的管理费用实现19455.43万元,较上年同期增长71.01%,管理费用率为13.06%,较上年同比上升3.61个百分点,呈现大幅上升,主要是随着公司收入规模的增长职工薪酬、差旅费等增加,同时公司推出股权激励,相应摊销的费用增加所致,符合我们前期的判断,明年预计仍将呈上升趋势。13年财务费用实现4581.48万元,较上年同期增长2952.61%,财务费用率实现3.08%,较上年同期增加3.21个百分点,主要银行贷款增加及发行短期融资券 2.5亿元相应利息支出增加所致。

    经营性现金流压力仍然较大。13年公司的经营性现金流量净额实现-30114.14万元,较上年同期流出增加5661.92万元,主要是随着承接项目数量不断增加,公司需投入的项目配套资金和苗木支出不断增加所致,经营性现金流状况存在较大的压力。从应收账款情况看,13年应收账款实现11140.29万元,较年初增加4292.67万元,回款压力仍然较大。13年投资活动现金流量金额净流出24895.45万元,较上年同期减少流出3278.57万元,主要是公司收到衡阳、郴州、梅县等项目的回购款增加所致。

    维持 “推荐”评级。我们给予14、15、16年EPS分别为0.94元、1.24元、1.72元。以4月15日收盘价20.88元计算,对应14、15、16年PE分别为22倍、17倍、12倍,鉴于公司目前在手订单充足,我们看好公司未来长期的发展空间,是值得跟踪的投资标的,继续维持推荐评级。

    风险提示:宏观经济下行的风险,项目开工进度慢于预期的风险,现金回流不达预期的风险