棕榈园林：估值低 涨幅少 动力足 核心优势突出

中国园林网4月15日消息：投资要点:维持盈利预测,维持“增持”评级:预计公司15/16年净利润为4.69亿/5.41亿,增速分别为10%/16%;15年和16年EPS 为0.85元/0.99元,对应PE 分别为35.5X/30.5X,维持增持评级。

我与大众的不同:(1)估值和涨幅远远落后于可比公司。公司是园林行业的佼佼者,地产园林行业第一,市政园林也经过3年布局不断获得突破。从三季报的加权平均ROE 看,公司为9%,仅次于普邦园林的11.2%,高于东方园林的7.8%和铁汉生态的7.5%。但是看PS,公司仅为3.3X,而同行平均为6.1X;动态PE,公司为32.2X,同行平均为38.5X;PB,公司仅有4X,同行平均5.5。从涨幅看,2011年至今,公司下跌19%,同行平均上涨113%,今年以来的涨幅公司亦是最少的一个。(2)估值低的核心原因是曾经在2011年的地产园林设计、2012年的市政园林上,在这些行业低谷时投入过大而没有得到预想的效果,导致过去曾经业绩不达预期,而且地产园林占比较大,而这些在当时不合时宜的投入如今看来,巩固了公司的设计优势,并为公司承接市政PPP 项目奠定了基础,低估值使得公司转型时将获得巨大向上弹性。(3)公司在生态小镇的PPP 项目中,凭借设计规划优势享受小投资撬动大订单。由于空气污染、食品安全、人口老龄化等问题,生态旅游、养生居住的需求越来越旺,而且地方政府通过生态小镇的建设既可以实现农业集约化、农民就业本地化,又可以获得更多建设用地指标,政治与经济效益兼得。由于公司在生态景观方面设计优势突出,可以凭借参与规划设计,小投资撬动大景观订单。(4)今年2月完成了三年期对大股东和战略投资者的增发,有动力,有资源。公司实际募集13.99亿,发行价16元。前三大股东参与34%,王思聪控股的投资公司参与了3.5%,安粮控股参与了7%。我们相信凭借公司设计与施工在行业内的突出优势、刚增发完充沛的资金实力,以及相关股东或许能借用的资源,将在生态小镇等PPP 项目以及其他转型发展方面有所作为。

股价表现的催化剂:获PPP 项目大单、在业务转型升级上取得突破等。

核心风险:应收账款风险等。