文科园林产业链完整 项目管理能力突出 综合竞争力强

中国园林网8月20日消息：公司主营业务为园林绿化工程施工、园林景观设计、园林养护及绿化苗木种植。公司产业链完整，下游客户包括房地产开发商以及政府，目前业务资质齐全，品牌影响力出众，综合竞争力强。

李从文、赵文凤夫妇为公司实际控制人，部分高管和核心技术人员均直接或间接（通过泽广投资）持有公司股份。按发行最大股份计算，李从文、赵文凤夫妇合计直接持有公司22.79%的股权，并通过万润实业间接持有21.33%股权，两者直接持有公司44.12%的股权，为公司实际控制人；

主营业务平稳，回款情况不佳。公司主要从事园林绿化工程施工，14 年全年实现营业收入9.45 亿元，同比增长11.25%，归属母公司净利润9015 万元，同比下降7.66%，毛利率同比略有提高0.68 个百分点至25.98%，主营业务中约74.50%为地产园林，毛利贡献比重在65.61%。全年经营性现金流为-6973 亿元，同比下降30.19%，15 年Q1 经营性现金流为-8876 万元，现金流继续净流出，回款有待加强。截止2014 年末，公司累计在手订单12.23 亿元，其中园林工程施工在手订单11.05 亿元。

行业层面：两大业主发展趋势向好，产业链扩张开启二次成长。政策面+资金面持续放松，房地产行业景气度提升将持续上升，持续时间12-15 个月。地方政府融资平台功能逐渐弱化，政府大力推广PPP 模式，未来PPP 项目的财政补助应照支出性质分别纳入一般公共预算和政府性基金预算管理，形成更强的回款保障。园林行业属于轻资产、资金密集型行业，外延式扩张难度低，从已上市A 股园林企业，转型主要包括：产业链纵向扩张，包括前端设计、生态修复等；横向扩张，介入环保、文化旅游等相关产业。从涨幅角度来看，14 年6 月以来，整个园林板块涨幅152.71%，略微跑赢大盘，建筑板块中涨幅最低，有补涨动力。

品牌、过往业绩突出，综合竞争力强。公司自1997 年以来，深耕园林行业，连续5年获得“广东省二十强优秀园林企业”称号，近年来获得多项精品园林绿化工程。大客户资源丰富，恒大、万科、万达等优质地产商均为公司客户，业务范围也扩展至31 个省份，项目管理能力出众，跨区域经营优势突出。

募集4.6 亿元，主要用于补充流动性以及苗木生产基地建设。公司拟发行3000万股，占发行后总股本的25%。实际募集资金4.6 亿元，用于补充项目流动性、建设苗木生产基地以及偿还银行贷款。苗木基地全部建设完成，将极大提升公司自产自供苗木数量，预计每年将实现净利润7050 万元，显着提升公司盈利能力。

合理价值区间35.92 元~40.41 元。按发行后最大股本计算，预计15-16 年EPS分别为0.90 元和1.04 元，按照目前新股发行的规则，我们预计发行价为16.93元，对应15 年PE 约19 倍，建议询价。参考同类上市公司估值水平，给予15年40-45 倍PE，合理价值区间为35.92~40.41 元；

风险提示：客户集中度较高风险，回款风险，订单推迟风险。

(来源：海通证券)