铁汉生态PPP订单继续高增 下半年业绩加速兑现

中国园林网8月10日消息：公司2016年 8月8日股价上涨8.41%，收于14.95元。

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维持增持。公司2016 年前7 月中标订单超57 亿(预计全年100 亿以上)，随PPP 持续落地及基建稳增长、水环境修复等，订单将高增长，维持公司2016/17 年EPS 为0.51/0.71 元。考虑地产园林/环保建设/旅游等外延并购预期，定增上半年已解禁，持股成本17.8 元、浮亏22.5%，员工持股成本12.22 元，浮盈12.8%，内在活力仍强，参考可比公司估值，维持目标价18.95 元，2016 年37 倍PE，维持增持。

订单业绩超预期逻辑一：已签订单加速开工驱动业绩向上。1)截至目前公司中标订单超57 亿元(预计全年100 亿以上)，远超2015 年全年的33.8亿元，其中PPP 订单约38 亿元(占比约66.7%，超过2015 年PPP 订单占比约7.9pct)；2)订单内涵朝向旅游和环保变化，旅游/水生态类新项目约10.8/14.4 亿元，占比约18.9%/25.3%，此两类项目2015 年同期仅0/1.72 亿元；3)目前在手现金充足(定增完成+公司债发行)，我们认为PPP 订单将加速落地，第三季度起订单加速开工、业绩高增长可期。

订单业绩超预期逻辑二：积极财政+PPP 规模大落地加速，未来订单高增长可期。1)国内下半年经济下行压力仍存，预计将继续实施积极财政及加码基建对冲经济下滑趋势；2)2016 年是PPP 大年，截至上半年全国PPP 入库总投资11 万亿，两批PPP 示范项目落地率48.4%，较3 月末(35.1%)和1 月末(32.7%)大幅提升；3)我们认为，积极财政叠加下半年PPP 落地提速及立法催化，PPP 模式加速推广可期，将助力公司未来订单持续高增长。

订单业绩超预期逻辑三：PPP 助三张报表重构，环保/旅游转型超预期。1)PPP 模式重构建筑企业资产负债表—表内杠杆降低，表外杠杆提升；重构利润表—盈利能力将获得提升；重构现金流量表—经营净现金流量将获得明显改善；2)公司收购中国水务投资6.4%和新疆昌源水务10%的股权，水务环保并购进入深化期；3)公司签订项目中含旅游运营业务+拟出资约7000 万元取得“深圳幸福天下”30%股权，旅游转型加速；4)并购空间达70 亿，水务环保、旅游方向的布局揭示正加速推进转型；5)战略合作爱淘苗平台，将拓宽苗木供应商渠道、降低采购成本、优化管理流程，实现市场扩张。

风险提示：订单增长不及预期，外延式转型不及预期等

(来源：国泰君安)