东方园林：中期业绩大幅增长经营性现金流转正园林资讯

中国园林网8月15日消息：PPP 加速及固废并表带来高增长，全年趋势料将持续。公司公告上半年收入29.18 亿元，同增30.66%，归母净利润2.97 亿元，同增89.00%， EPS0.29元。二季度单季收入21.66 亿元，同增17.09%，归母净利润3.64 亿元，同增53.81%。外延环保业务收入4.13 亿元，占总收入的14.15%。剔除环保并表的净利润5405 万，生态园林利润较上年同期增长55%。预计1-9 月归母净利润同比增长60%-90%（范围上下限较中期进一步提高）。

经营性现金流净额明显改善，投资现金流流出可控。上半年投资现金净流出9.63 亿元，除按约定支付申能环保4 亿并购款外，亦有4.03 亿元PPP 项目公司投资款，按照注册资本金比例投入项目公司，与金融机构合作、利用一定程度杠杆撬动大额项目；小幅投资现金流出带动经营现金回流显着加快，上半年收款27.56 亿元，同增132%，经营性现金净流入5.51 亿元，同增246.6%。对于投资于PPP 项目而产生的投资性现金流，我们认为未来的回款预期也是改善的，因为相较于过去投融资平台时代的BT 项目，现在PPP 项目的交易对象（地方政府）受到了更为严格的负债约束，PPP 项目也经过对地方政府财政支付能力的严格考察和监督。

PPP 订单充足，驱动业绩快速增长：当前已成立PPP 项目公司注册资本金累计约30 亿元，表明超100 亿元PPP 项目落地。上半年已中标PPP 项目投资总额约243 亿元，充足订单保障未来业绩增长。公司股权激励计划要求2016-2019 年净利润相对2015 年增速分别达到105%、180%、288%、405%，我们认为大概率将实现。

转型环保初见成效：上半年申能环保、吴中固废、金源铜业分别实现收入1.99、0.08、1.87 亿元，实现归母净利润5828、212、-853 万元。其中申能环保新并购的瑞祺再生资源贡献净利润218 万元。公司后续有望沿环保产业链持续外延，成为新的利润增长极。

投资建议：我们预计公司2016/2017 年盈利分别为12.36/18.43 亿元，EPS分别为0.46/0.68 元，目标价17 元（2017 年25 倍PE），买入-A 评级。

风险提示：宏观经济下行风险，并购整合风险。