文科园林：中期业绩良好 未来高增可期

中国园林网8月22日消息：中报披露,2016年上半年公司实现营业收入5.73亿元,同比增长28.34%;实现归属母公司净利润约6151万元,同比增长48.91%,业绩表现上乘。

平安观点:

受益上半年房地产投资有所回升,地产园林业务需求增加,助推公司传统业务地产园林收入高速增长。2016H1,公司实现营业收入5.73亿元,同比增长28.34%。分业务板块看,公司上半年园林绿化工程5.43亿元,同比增速28.67%,占营收比例约95%;园林景观设计收入约0.29亿元,同比增长16%。

2016H1,公司综合毛利率同比小幅下降,公司三项费用率同比下降,同时所得税率同比大幅下降,使得公司上半年净利润率显著改善。2016年上半年公司主营业务综合毛利率水平保持较上年同期小幅下降,同期,其三项费用率水平较2015年中期下降近1.6个百分点,同时公司2015年末获得高新技术认证,享受优惠所得税率15%,因此公司报告期税率水平较上年同期下降近10个百分点,税费水平下降使得公司报告期净利润率提升至10.8%,为公司3年来最好水平。

股权激励+积极布局市政工程及PPP业务,助力未来业绩高增。公司于2016年3月份推出员工股权激励,目前激励方案已经完成落地,我们测算完成股权激励业绩约束条件下,公司2016-2018年扣非归母净利润增速需要达到22.63%、38.3%和31.91%。同时,公司推进与新安市、遵义市等地相关政府部门签订框架合作协议,推进市政工程业务及PPP业务布局,近期已在遵义获取约3.6亿元大单,超过2015年营收的3成,由此可以视为公司市政工程战略获得重大突破。

估值与投资建议:综合公司2016年中报表现及公司股权激励业绩约束和公司最新订单进展,我们预计公司2016-2018年业绩保持快速增长可期,预计公司2016-2018年实现营业收入分别为13.01亿元、18.11亿元和23.44亿元,同比增速分别为24.40%、39.17%和29.47%;同期实现归母净利润分别为1.29亿元、1.76亿元和2.16亿元,对应EPS分别为0.52元、0.71元和0.87元,对应公司2016年8月17日收盘价,2016-2018年动态PE分别44.33倍、32.45倍和26.39倍,PB分别为4.70倍、4.19倍和3.69倍。我们认为公司当前市值相对较小,市场需求相对较好,公司进行股权激励,同时积极推动传统地产园林业务、市政工程和PPP业务的举措下,未来业绩高增可期;公司当前估值相对合理,首次覆盖公司,给予“推荐”评级。

风险提示:房地产投资放缓,地产园林需求下滑风险;公司参与市政工程业务推进低于预期;PPP业务开展低于预期;坏账风险。

(来源：平安证券)