花王股份：“合纵连横”战略清晰 订单放量助力成长

中国园林网1月20日消息：

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　　公司近期发布公告，公司为“巴彦淖尔市临河区湿地恢复与保护工程EPC项目”中标单位，中标金额9.89亿元。

江苏园林绿化民营高新技术企业，业务结构优化促盈利能力改善：花王股份位于江苏丹阳，2016 年8 月上市次新股；公司2015 年营业收入5.39亿元，市政绿化和道路绿化工程收入占比近9 成；上市前已对核心管理团队和技术人员做股权激励，高管合计持股约4.18%；2016 年4 月获高新技术企业资格，享受15%所得税率，同时公司市政（市政园林绿化+道路绿化）项目占比大幅提升，利润率持续改善，至2016 年Q3 公司净利润率提升至14.97%。

合纵连横战略清晰，公司向全国性园林生态综合平台进军：公司业务立足卋东覆盖全国，卋东、卋北区域分别占比61.78%和28.58%，公司通过IPO募投项目将大力拓展卋南、西南等地，跨区域发展战略明确；同时，公司近期进行更名和扩展业务范围至生态治理、环境保护和土壤修复，将园林绿化主业向生态环境保护产业延伸，合纵意图明显，公司跨区扩张叠加产业链条延伸战略，将助力公司向园林生态龙头发展。

在手订单充足，新签订单爆发式增长，公司进入业绩高增通道。截至2015年末，公司在手重大BT 订单约4.33 亿元，保障公司2016 年业绩；2016年8 月以来，公司新签订单及PPP 框架卌议合计29.7 亿元，是公司2015年营业收入的5.51 倍，其中14.7 亿元施工订单将在2017 年集中释放业绩，15 亿元PPP 订单保守预计2018 进入业绩释放周期，巨量新签订单助力公司进入业绩高速增长。

城市化建设进程、海绵城市建设及PPP 政策红利释放，园林工程企业再迎蓝海。2015 年城市化率56.1%，相对发达国家80%比例仍有较大提升空间；同时，海绵城市建设年度投资为园林绿化带来超过1500 亿元市场。财政部PPP 项目投资额约12.6 万亿元，其中82.78%的项目与园林绿化及生态修复高度相关，PPP推进为园林行业带来巨量市场，同时优化商业模式，减轻企业资金压力，预计2017 年PPP 进入业绩释放大年。

盈利预测及投资建议：“小市值、高增长、大战略”公司，首次覆盖给予“推荐”评级。借助受益于城市化建设、海绵城市建设及PPP 推进，同时借助自身上市公司平台优势，花王股份新签订单快速放量，2016 年新签订单是2015 年营收5.51 倍，合纵（产业链延伸）连横（跨区域扩张）战略助力公司成长为全国性园林、生态综合平台，公司进入高速成长通道。我们预计公司2016-2018 年营业收入分别为6.02 亿元、8.09 亿元和11.69 亿元，同比增速分别为11.65%、34.47%和44.47%；净利润分别为0.89 亿元、1.20 亿元和1.72 亿元，同比增速分别为31.6%、34.6%和43.4%，同期EPS分别为0.67 元、0.90 元和1.29 元，对应2017 年1 月13 日收盘价，2016-2018 年PE 分别为62倍、46 倍和32 倍，PB 分别为6.3 倍、5.5 倍和4.7 倍。花王股份首发前已对核心成员做好充分股权激励，管理及核心技术人员动力充足，保障公司合纵连横战略实施，同时巨量订单将在2017 年起集中释放业绩，业绩高增较为确定，首次覆盖公司，给予“推荐”评级。

风险提示

宏观经济增速低于预期；固定资产投资增长不达预期；PPP 项目推进不达预期；公司跨区域扩张项目落地低于预期；应收账款坏账风险；公司产业链条延伸不达预期等风险。