岭南园林：战略转型铿锵有力 化茧成蝶文旅起航

中国园林网8月5日消息：投资要点
   事项:公司发布年报,2015年公司实现营业收入18.89亿元,同比增长73.58%;归属于上市公司股东的净利润1.68亿元,同比增长43.53%;每股收益0.52元,同比增长40.54%。2016年度公司财务预算报告显示,公司计划实现营业收入26.94亿元,同比增长42.65%;归属于上市公司股东的净利润2.42亿元,同比增长43.31%。
   平安观点:现金流明显好转,业绩增长可持续:2015年公司业绩领跑园林行业,全年实现了73.58%的营业收入的增长和43.53%的净利润的增长,在园林上市公司中位居第一。公司规模扩大和业绩增长基本上符合上市园林公司成长逻辑,同时公司也注意到其他园林上市公司在高成长阶段主要困扰——现金流差,公司高度重视回款问题,成立了应收账款回收小组和回收激励机制,2015年公司经营性净现金流明显好转,较2014年少流出5451万元。2016年公司完成了非公开发行,成功融资10.5亿元,权益资金的大幅增加有力地推动了公司快速成长,且现金流好转将使得公司业绩增长具有可持续性。
   恒润业绩超预期,文旅板块强势起航:2015年6月公司完成恒润科技的并购,文化旅游板块布局初显成效。2015年恒润科技业绩亮举,全年实现营业收入2.22亿元,实现净利润4513万元,超过4200万元的业绩承诺近10%。恒润科技2015年7月开始并表,我们预计恒润科技并表业绩约3100万元,占公司2015年净利润的18.5%。恒润科技2015年业务承接情况良好,我们判断全年业务承接约6亿元,2015年结转至2016年的业务规模预计在9亿元,该部分业务预计将贡献约1.8亿元的净利润,恒润科技2016-2018年的业绩承诺完成的概率较大,并有超预期的可能性,文旅板块强势起航。
   文旅板块持续加码,园旅一体前景可期:2016年2月公司因重大亊项停牌,根据公司公告,本次重大亊项为发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金,涉及标的所属文化创意行业。根据公司2015年初制定的转型方向,公司将大力布局文化旅游和生态环保,考虑到生态环保商业模式与园林行业差异不大,公司转型更加聚焦文化旅游。本次重大亊项停牌收购文化创意行业相关标的,标志着公司再次加码文化旅游板块。由于文旅板块与园林工程具有协同效应,2015年公司取得的界首项目和湘乡项目就是园旅一体项目,突显出了公司联姻恒润科技后竞争优势更加显著,本次收购将进一步夯实公司核心竞争力,园旅一体前景可观。
   恒润科技涉足VR,模式制胜或有业绩:恒润科技具备文化创意基因的优质资源,业务涵盖“创意设计、影视文化、主题高科技文化产品及VR、IP文化创意项目投资运营”的全产业链产业集群,可为用户提供各类高科技创意数字互动娱乐体验整体解决方案。公司是较早布局VR的高科技公司,下属子公司恒润申启多媒体成功研发了疯狂蜘蛛车和魔椅等VR产品,并成功推向市场,盈利前景可观。同时,恒润科技与Holovis公司签署战略合作,双方拟就拓展国内外特种影院及主题项目业务等展开深入合作,Holovis公司为全球领先的虚拟沉浸解决方案服务商和数字娱乐服务商,两者的战略合作将有助于双方在VR体验领域的发展,进入快速增长的VR体验市场。
   公司订单充足,业绩高增可期:2015年公司园林重大订单承接较多,界首项目总投资42.8亿元,再考虑到其他重大项目,2015年全年公司重大项目订单突破了100亿元,有助于园林业务的快速增长。
   根据公司股权激励方案,2016年公司园林业务预计增长38%,订单的快速增长和权益资金的大幅增加,园林业务业绩释放是大概率亊件。如果再考虑到恒润科技的业绩影响和可能并购带来的业绩增厚,公司预计2016年将实现净利润2.42亿元,同比增长43.31%。
   盈利预测与投资建议:预计2016-2018年公司实现营业收入27.01亿元、37.27亿元和49.20亿元,实现归属母公司股东的净利润分别为2.40亿元、3.36亿元和4.74亿元,EPS分别为0.60元、0.84元和1.19元,动态PE分别为63.93倍、45.66倍和32.36倍。公司战略清晰,决策科学,转型明确,2015年收购的恒润科技夯实了公司核心竞争力,公司在文化旅游领域具有广阔的发展前景。恒润科技亮点可圈可点,业绩超预期和未来业绩锁定性强,且在VR、影视方面的布局将大幅提高公司的整体估值水平。我们看好公司业绩高成长性和在文化旅游领域的布局,维持“强烈推荐”,我们上调公司目标价至60元,对应2016年动态PE为100倍。
   风险提示:公司业绩不达预期、应收账款居高不下、战略转型受阻、资产重组不及预期等。