棕榈园林：债券发行对基本面进一步构成利好

中国园林网10月18日消息：事件 

2011年10月18日，棕榈园林发布公告称：中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核通过了棕榈园林股份有限公司债券发行的申请，书面核准文件将在收到后另行公告。本次棕榈园林计划发行债券本金总额不超过人民币7亿元（含7亿元），期限为不超过5年（含5年），发行债券的募集资金拟用于补充流动资金，偿还公司债务，调整负债结构。 

评论 

我们认为此次债券发行进一步对公司基本面构成利好：1、9月30日，公司公告将收购贝尔高林（香港）30%股权，收购价格为6亿港元，多于公司尚未安排的超募资金余额，给公司现金流带来一定压力，此次债券如能适时发行将补充公司营运资金，缓解资金压力；2、市场一直担心公司回款以及现金流情况，本次债券如能成功发行，有助于公司更好的应对目前的紧缩环境，缓解市场的担心；3、债券发行有助于增强公司的资金实力，保障了拿单、施工、苗木等环节的顺利施行，使公司可以按照既有的规划前行，维持较快的增长速度。 

重点关注本次参股贝尔高林（香港）合作进一步深化带来业务的互补 

贝尔高林（香港）优势在于高端项目的前端设计能力，棕榈园林优势在于将高端设计的后端设计图深化为施工图及配套施工能力。此次参股贝尔高林（香港），将增强双方业务协同性和互补性。 

市政园林和地产园林设计取费一般占项目总成本的2%-4%，贝尔高林（香港）由于其出众的技艺及品牌实力，取费标准略高，按行业水平在4%-6%，那么通过设计可以撬动工程大约是设计费用的17-25倍，以贝尔高林（香港）2010年营业收入3.66亿港元（约合3.11亿人民币）来计算的话，大约可以撬动53-78亿高端优质园林工程。棕榈园林基于双方合作的了解，可以获取一定的项目主动权。 

此外，棕榈园林参股贝尔高林（香港），双方战略合作关系将为公司未来的技术标准体系以及上游核心园林材料资源管理平台建设提供有力的支持。 

此次收购是公司长期发展战略重要一环 

设计在园林行业产业链中起到引领作用，直接影响上游及下游的渠道。不仅引领新的园林风尚、影响苗木及园建材料商；也将影响后续工程类企业订单情况。可以说，拥有了出色设计能力，就掌握了园林产业链中的主动权。 

此次棕榈园林参股贝尔高林（香港），增强自身设计能力同时，对园林产业链掌控力也有所增强。此次参股后，棕榈园林在做好自身管理同时，通过在产业链中影响力便于与苗木商、园建材料商建立长期合作关系，利用自身设计和工程优势，为其提供稳定的销售渠道。公司管理水平提升，合作规模扩大，也将影响其他的竞争对手，这种影响也有可能转化为一种合作关系，良性竞争，共同成长。未来，棕榈园林将狠抓设计、管理，向管理型企业迈进，通过设计争取订单，通过管理取得效益，通过同苗木商、园建材料商及部分园林工程类企业合作，共同做大做强。 

坚定看好公司，重申公司回款及订单问题 

公司受地产调控影响可控 

我们曾在多份报告中强调园林公司在与地产商合作方面更为强势，即使在地产调控期，公司也能较好的控制占款风险；数据验证逻辑，报告期内公司（应收+预付-应付-预收）占营业收入比例仍为负，说明公司不仅不被占款反而占用材料商的款，并且销售商品、提供劳务收到的现金占营业收入比重在回升，这说明公司面对地产调整，积极应对，消化了调整带来的影响。 

投资建议 

预计2011-2013年公司EPS分别为0.901、1.704、2.735元，维持公司“买入”评级。给予公司未来6个月50.00元目标价位，相当于2012年29倍PE的估值水平。 

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(来源：三秦都市报 )