东方园林：收入高增长 资金压力持续

中国园林网10月28日消息：公司动态:东方园林公布2011年三季报:前三季度实现收入19.65亿元,同比增长109.1%,归属母公司净利润3.44亿元,同比增长96.6%,扣除非经常性损益净利润为3.10亿元,同比增长77.2%,实现每股收益2.29元,符合预期。 

评论:收入高增长,管理费用率增高致净利率下降。2011前三季度业务进展顺利,收入同比增长160.82%;由于公司规模效应的显现和优化项目成本管理,公司前三季度毛利率同比增长2.7ppt,由于本期期权费用摊销致管理费用率同比上涨4.2ppt,若剔除期权费用影响,前三季度管理费用率与去年同期基本持平。由于管理费用率上升导致前三季度净利率下滑。 

资金压力持续。由于园林工程企业的特殊性,施工各环节需要占用大量现金流,2011前三季度公司销售收现比为0.39,经营活动现金流量净额为-5.38亿,应收账款比期初增加106.60%,资金流较为紧张,公司22亿的非公开增发若顺利完成,将有6亿元用于补充流动资金,有助于缓解公司资金压力,支撑业绩高增长。 

在手订单充足,市政园林推动业绩高增长。2011年以来,公司已公告的框架协议金额为19亿元,加上去年公告的58亿元,总计已公告已经签署的框架协议金额在77亿元左右,目前公告已确认收入14.6亿,还剩余62亿未执行,预计将在未来几年转化为收入。我们看好公司持续签订大额订单的能力,大额订单将支撑未来几年收入持续高增长。 

投资建议:我们维持11~12年每股收益预测3.35元、4.58元,当前股价对应11~12年PE分别29.7x、21.8x,在未来两年净利润复合增速超过60%的情况下,这一估值对长期投资者来说有吸引力,维持“审慎推荐”。 

风险:地方融资平台调控带来的地方财政收缩,收款压力较大;大盘下跌带来估值压力。中国国际金融有限公司

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