东方园林：业绩下滑乃短期波动

中国园林网4月25日消息：2011年第一季度,公司实现营业收入1.61亿元,同比增长75.9%;营业利润-482万元;实现归属母公司所有者的净利润-859万元,同比亏损,实现全面摊薄每股收入-0.057元。 

大额订单不断,收入增长显著。公司09年11月A股上市,募集资金84,970万元,使公司具备承接大型工程项目的资金实力。近一年多来,公司已经累计签订大单超过80亿元,是2010年营业收入的近5倍。2011年第一季度公司收入同比增长了75.9%,其中设计收入同比增长了6.39倍,主要由于北京易地斯埃东方环境景观设计研究院有限公司纳入合并范围,同时公司加强了设计资源投入所致;受季节性因素影响,工程收入增长相对缓慢,增速为47.53%。公司大量订单在手,增长相对确定,我们维持此前2011年收入增速达90%的判断。 

毛利率大幅提高,管理费用拖累业绩。报告期内,公司综合毛利率同比提高了7.03个百分点至40.38%,其中设计毛利率增长12.77个百分点,工程毛利率增长0.34个百分点。设计毛利率增幅较大,主要为设计品牌溢价和规模效益的作用。 

同时一季度设计收入占总收入比重相对较高,对公司毛利率贡献较大,拉高了公司的整体毛利率水平。期间费用方面,由于公司尚处于高速成长期,人员储备和日常费用增长较快,而一季度为工程施工传统淡季,使得期间费用率大幅增长,同时期权费用1887万元也在本期确认,报告期内,公司管理费用为6263万元,费用率高达38.6%。我们认为一季度业绩亏损纯属短期波动,维持11年业绩增速83%的判断。 

成长空间巨大。公司主业为园林绿化,由于行业巨大的成长空间,公司目前业务主要集中在华北及西北地区,收入占比55%,而西南地区和东北地区合计占比不足2%,随着西部大开发的推进以及公司业务的全国性扩张,未来将逐步向西部地区渗透,巨大的成长空间确保公司高成长性的持续。 

盈利预测与投资评级。预计2011-2012年公司EPS为3.14元和5.25元,以4月19日收盘价101.86元计算,对应动态PE分别为32倍和19倍。近期股价受市场对公司现金流的担忧而大幅调整,我们认为大股东股权质押贷款能力足以保证公司未来2年的现金流,而2年时间公司尚未完成融资的可能性较小,我们看好公司高速成长以及财务管理能力,维持“增持”的投资评级。 

风险提示。1.应收账款不能及时回收。2.气候对苗木的影响以及对施工的影响。

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(来源：天相投资顾问有限公司)