东方园林：新模式导致谈判时间拉长影响三季度项目落地

中国园林网11月1日消息：投资要点公司前三季度营收和净利润分别同比增长26.27%和34.1%。其中第三季度单季营收和净利润分别同比增长26.13%和24.53%。公司前三季度实现每股收益1.38元。预计公司2012年全年公司归属于上市公司股东净利润变动幅度为45%~70%。

公司第三季度业绩增速低于预期。第三季度营收增速低于预期，我们预计主要是由于公司部分项目推进进度慢于预期造成的，项目推进进度放慢可能有多方面原因，除了宏观经济增速下滑之外，公司新商务模式下引入土地保障条款也拉长了项目签署合同落地的时间。而后者所造成的负面影响可以说是公司为了防止未来潜在的收款风险，而不得不经历的短期阵痛。

公司对第四季度增长信心较强。根据公司对全年净利润增速的预测，对应第四季度单季净利润增速为123.58%~229.25%。按公司净利润率16%测算，公司第四季度将实现产值16~21个亿。我们预计除了公司北方项目将在冬季之前快速推进之外，公司在今年所承接的襄阳、柳州、南宁等南方项目将在公司进入冬季后为公司贡献新增的产值，而这些在去年第四季度是没有的。

前三季度产值收现比没有明显改善是正常现象。公司前三季度产值收现比为32%低于去年同期的38%，较二季度34%也环比略降，这主要是因为公司今年第三季度处于新老模式项目交替，除了老模式下存在部分进度款，新模式下是没有进度款的（合同一般约定首个结算时点在10月份），因此导致公司今年三季度收现减少。对于四季度，我们预计产值收现比大幅改善的概率也较低，因为根据上文，第四季度公司预计将实现产值16~21个亿，其中11月和12月大量新模式项目的施工回款按规定要到次年的5月结算。

财务与估值根据三季报,我们下调了公司园林工程业务收入增速的预测,同时上调了管理费用率的预测,我们预计公司2012-2014年每股收益分别为2.43、4.06、6.24元，维持公司2012年24倍PE估值,对应目标价58.32元，维持公司买入评级。

风险提示应收账款不能及时收回的风险。项目进度慢于预期的风险等。

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