普邦园林:充足资金将保证全年较高增长 突破点或在市政

2013年04月22日 14:30长江证券

中国园林网4月22日消息:一季度略低于预期,收入和净利分别增长16%和25%。我们认为一季度易受春节和天气等因素影响,业绩基数小,波动往往较大。过去两年一季一季度收入占全年的比重约为20%,增速分别为190%、7.4%。我们预计今年一季度南方地区多雨影响了部分项目进程。  

今年一季度公司盈利能力基本稳定。部分项目进程推延使毛利率较去年同期下降0.75个百分点;继续推进区域扩张以及研发费用投入使管理费用率同比上升2.1个百分点至11.58%;因现金较多,收到定期存款利息使财务费用率下降1.57个百分点至-1.48%,但公司今年将发行7亿元债券,预计全年财务费用率将上升;随着应收账款收回,资产减值损失相应减少;最终公司净利率同比上升0.75个百分点至10.43%。  

公司回款情况较好,资金依然充足。收现比同比上升19个百分点至77%,但随着业务规模扩大,工程资金投入增加,使经营活动净流出额大幅增加至2.37亿元。截至一季度末公司在手货币资金8.73亿元,7亿元债券发行后将进一步补充营运资金,足以支撑公司的区域扩张和业务拓展。  

上市后公司继续实行大客户战略和全国化战略,将有助于减轻调控的影响。随着新国五条的实施,房地产链自二季度逐渐承压,但公司主要客户为万科、合景泰富等大型房开发商,去年公司与50强地产商的合同签约额为8亿元,约占总签约额的40%,大型开发商抵抗调控能力较强,相应公司受调控影响会较同行偏小。同时,公司利用上市后的资金优势,继续深化全国布局,对单一地区的依赖将逐渐下降。  

我们认为,充足资金将有力支撑公司的区域布局和业务拓展。公司以地产园林业务为重心,积极开拓旅游度假园林,并将适度参与市政项目。随着全国布局进一步完善,新签合同快速增长,预计公司2013年~2014年的EPS分别为1.2元、1.56元(转增后为0.6元、0.78元),对应PE为27倍、21倍,维持推荐评级。

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(来源:长江证券)