普邦园林公司债定价分析

中国园林网5月13日消息：广州普邦园林股份有限公司(简称“普邦园林”)将发行3年期固息公司债,金额7亿。  

我们预计13普邦债利差在260bps-270bps之间,目前3年期国债利率为3.00%左右,对应发行区间为5.6%-5.7%。  

公司前身为1995年7月成立的广州市普邦园林配套工程有限公司,2012年3月在深交所挂牌上市,涂善忠为公司的控股股东和实际控制人。公司业务以房地产配套园林项目为主,拥有良好的项目经验和人才储备,跨区域经营能力强,与许多大型优质客户建立良好的合作关系,业务规模稳步提高,订单充裕。公司整体流动性情况较好,偿债能力强,但园林工程施工存在一定垫资,可能受房地产调控影响,营运资金压力增加,综合考虑,我们给予13普邦债主体5+评分。  

一级市场中,近期发行的相似评级的债券有12濮耐01、12莱士债。  

12濮耐01发行人为地方民企,在深交所上市,主要生产和销售的耐火材料,竞争优势较强,但公司近年盈利能力有所下降,经营性现金流表现偏弱,偿付压力较大,且近年有高管减持股份,并有高管离职现象,有一定的风险,内部评分5+,发行时信用利差为279bps。12莱士债发行人为中外合资企业,在深交所上市,主要业务是血液制品的研发、生产和销售,公司产品供不应求,近年来收入规模稳定增长,但毛利水平有所下滑,现金生成能力强,负债水平很低,短期内存在一定的资金压力,有一定的产品安全风险和原材料供应风险,内部给予4-评分,发行时信用利差为250bps。我们认为13普邦债的资质好于12濮耐01但弱于12莱士债,结合近期的利差变动,预计13普邦债的信用利差在260bps-270bps之间。  

二级市场中,以11棕榈债作为参考,目前到期收益率6.24%,信用利差为324bps。11棕榈债发行人为民营企业,在深交所上市,业务与普邦园林相近,主要侧重于地产园林工程。普邦园林的资产及收入规模小于棕榈园林,但资产负债率、流动比率及速动比率等偿债指标均好于棕榈园林,在营运资金周转效率方面也更为出色。11棕榈债内部评分5+,总体而言资质明显弱于13普邦债。目前3年期AA级中票利率为4.94%,信用利差为194bps。我们预计13普邦债合理的信用利差在270bps左右。

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