东方园林：期权费用影响公司第三季度净利润增速

中国园林网11月3日消息：研究结论：

公司2011 年前三季度实现营业收入和归属于上市公司股东净利润分别同比增长109.05%和96.65%。其中，第三季度公司营业收入和净利润分别同比增长96.93%和62.31%。公司前三季度实现每股收益2.29 元。公司预计2011 年全年归属于上市公司股东净利润比上年同期增长幅度为60%~90%。

公司前三季度营业收入继续保持高速增长。从公司披露的信息看，主要施工项目，如株洲神农城和大同文赢湖工程进展情况良好，新项目不断开工，如山西宁武项目和锦州世园会项目，保证了公司的业绩。同时公司前三季度毛利率较去年同期增加2.75 个百分点。毛利率的增加主要系公司优化项目成本管理及规模效应所致。

公司前三季度现金收入比为0.51，较去年同期提高0.15。其中，第三季度同比和环比均有明显的改善。但从具体比值看，难言良好。根据公司披露的信息，以今年施工的最大的两个项目，株洲神农城和大同文赢湖为例，前者今年实现营业收入3.51 亿，累计收款0.58 亿，回款进度16.52%；后者今年实现营业收入7.53 亿，累计收款2.16 亿，回款进度28.69%。均远低于公司公告的50%工程进度款比例。回款慢一方面增加了公司的风险，另一方面加重了公司现金流的压力，从公司三季报看，前三季度短期借款大幅增长879.43%，为补充流动资金，公司累计向银行借款5.68 亿。当然公司后续非公开发行募集资金有望缓解公司的资金压力，但是回款风险依然没有降低，需要公司从根本上不断采取各种措施加大回款力度。

盈利预测和投资评级：根据三季报情况，我们小幅调整了公司管理费用率水平和营业外收入，将公司2011-2013 年每股收益分别由3.58 元、5.55 元和9.40 元调整为3.42 元、5.55 元和9.38 元，未来三年盈利复合增长率为76.10%。给予公司2012 年25 倍市盈率，对应目标价138.75 元，维持公司“买入”评级。

风险因素：公司承接项目的协议书金额不能最终落实的风险。甲方履约能力受限不能正常履约的风险。应收账款不能及时收回的风险等。 

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