东方园林：关注后期下游结算进度变化

中国园林网4月19日消息：受益所得税优惠,2012年业绩略超预期  

2012年公司实现营业收入39.38亿元,同比增长35.33%;实现归属于上市公司所有者的净利润6.88亿元,同比增长53.01%,受所得税优惠影响实现EPS2.29元,略超我们预期(2.12元)。同时公司公告拟以资本公积金向全体股东每10股转增10股,并派发股利2.3元(含税)。  

加速异地扩张,在手订单充裕  

在充分整合南北设计平台后,公司加速全国性布局,目前业务已覆盖了全国20多个省份的约50多个城市,逐步优化南方市场,保障全国范围内业务均衡发展。2012年公司完成框架协议234亿元,签订施工合同65亿元,在手合同规模约为40亿元,为后期发展奠定坚实基础。  

下游结算进度放缓拖累公司收现比  

2012年公司收现比由2011年的48.05%下降至39.72%,我们认为主要是受下游客户结算进度放缓影响。我们从现金、应收款账龄、存货等维度进行拆分,预计2012年公司收入中60%左右来自于已完工未结算项目,其远高于2011年30%左右的占比,进而拖累公司现金回流。  

估值:目标价从89.80元上调至95.70元,维持“买入”评级  

考虑到公司所得税优惠影响,我们上调2013-2015年EPS至3.38/4.80/6.57元(原盈利预测为3.21/4.49/6.11元),基于瑞银VCAM现金流贴现估值法得出目标价95.70元(WACC为9.0%),维持“买入”评级。

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